Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования "Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики"

Факультет экономики

Программа дисциплины

«Оценка стоимости компании (продвинутый уровень – Оценка стоимости компании-2)»

для направления 080300.68 – «Финансы и кредит» подготовки магистра
для магистерской программы «Стратегическое управление финансами фирмы»

Авторы программы:

д.э.н., профессор Ивашковская И.В., эл. почта ivashkovskaya@yandex.ru

Одобрена на заседании кафедры «Экономика и финансы фирмы»
Зав. кафедрой Ивашковская И.В.	«___»____________ 20 г

Рекомендована секцией УМС «Конкретная экономика» Председатель Смирнов С.Н.

Утверждена УС факультета экономики Ученый секретарь

«___»____________ 20 г

«___»_____________20 г.

Москва, 2012

Настоящая программа не может быть использована другими подразделениями университета и другими вузами без разрешения кафедры-разработчика программы.

1 Область применения и нормативные ссылки

Настоящая	программа	учебной	дисциплины	устанавливает	минимальные требования к знаниям и умениям студента и определяет содержание и виды учебных занятий и отчетности.
Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080300.68 – «Финансы и кредит» подготовки	магистра,	изучающих	дисциплину	«Оценка	стоимости	компании (продвинутый уровень – Оценка стоимости компании-2)».
Программа разработана в соответствии с: · ФГОС ВПО;
· Образовательной программой подготовки магистра по направлению «Финансы и кредит»;

· Рабочим учебным планом университета по подготовке магистра по направлению 080300.68 «Финансы и кредит», утвержденным в 2012 году.

2 Цели освоения дисциплины

Целью освоения дисциплины «Оценка стоимости компании (продвинутый уровень – Оценка стоимости компании-2)» является формирование у студентов современной системы знаний и навыков, позволяющей фокусироваться на методологических проблемах оценки стоимости компаний и отдельных направлений ее бизнеса и применять методы оценки стоимости компании в условиях развивающихся рынках капитала.

3 Компетенции обучающегося, формируемые в результате освоения дисциплины

В результате освоения дисциплины студент должен: а) знать:
· специфику применения традиционных подходов/методов оценки стоимости компании на растущих рынках капитала (доходный, сравнительный, затратный подходы);

· методы оценки нематериальных активов компании;
· особенности, условия и технику применения метода реальных опционов при оценке компаний;

· специфику оценки компаний в различных отраслях;
· особенности применения скидок и премий в оценке стоимости компаний; б) уметь:

· применять принципы и методы доходного, рыночного и затратного подходов к оценке стоимости компаний в особых условиях развивающихся рынков капитала;

· выявлять ключевые факторы, влияющие на стоимость компании, и	строить финансовые модели для применения доходного и рыночного подходов;

· выявлять методологические проблемы оценки стоимости компании в условиях новой экономики, которые невозможно решить на основе традиционных методов оценки;

· осуществлять сбор, обработку, анализ и систематизацию информации для проведения оценки;

· систематизировать результаты зарубежных и отечественных академических работ в оценочной области;

· на основе обзора существующих работ выявлять преимущества и недостатки применяемых авторами методов исследований в оценочной области и оценивать возможность проведения схожих исследований в области оценки стоимости на развивающихся рынках капитала;
в) иметь навыки (приобрести опыт):

· по развитию методологии и методов оценки стоимости компаний различных сфер бизнеса;

· по развитию методологии и методов оценки стоимости компаний в условиях роста роли интеллектуальной компоненты современных бизнес-моделей;

· по адаптации методов оценки стоимости компании к условиям развивающихся рынков капитала;

· по оценке стоимости компаний с использованием различных методов оценки на развивающихся рынках капитала в разных отраслях (на основе реальных данных и кейсов);

· по презентации результатов оценки стоимости компаний на основе реальных данных или кейсовых заданий.

4 Место дисциплины в структуре образовательной программы:

Настоящая	дисциплина	относится	к	циклу	дисциплин	базовой	части гуманитарного, социального и экономического цикла дисциплин программы.

Изучение данной дисциплины базируется на следующих дисциплинах: ·	Корпоративные финансы-1;
·	Корпоративные финансы-2;
·	Международные стандарты финансовой отчетности.

Для освоения учебной дисциплины, студенты должны владеть следующими знаниями и компетенциями:
·	анализировать тенденции развития современной экономики; ·	знать особенности оценки затрат на капитал компаний;
·	уметь планировать оптимальную структуру капитала компаний;
·	обладать навыками составления и анализа финансовой отчетности компании;
·	уметь проводить анализ показателей потоков денежных средств, финансовых результатов фирмы;

Основные положения дисциплины должны быть использованы в дальнейшем при изучении следующих дисциплин
·	Управление стоимостью компаний
·	Слияния, поглощения и реструктуризация компаний

5 Тематический план учебной дисциплины

Тема	Всего	Лекции	Семинары	Самост. раб. Кафедра Экономики и финансов фирмы
1. Введение в курс: феномен	22	4	4	14 стоимости компании
2. Методологические	38	6	8	24 проблемы применения
доходного подхода в оценке бизнеса: модели дисконтирования потоков денежных средств
3. Доходный подход в оценке	34	6	4	24 стоимости компании
(бизнеса): методы капитализации прибыли
4. Методологические	24	4	4	16 проблемы оценки стоимости
компании на основе рыночных сравнений

5. Затратный подход и его	20	4	-	16 роль в современной практике
оценки стоимости компании
6. Методологические	24	4	4	16 проблемы оценки стоимости
компании методом реальных опционов
Всего:	162	28	24	110 Базовая кафедра компании Ernst & Young
7. Особенности оценки	54	16	4	34 стоимости компаний в
различных отраслях (горнодобывающей, телекоммуникационной, медиа, финансовой)
Всего:	54	16	4	34 ИТОГО:                                               216	44                       28                           144

6 Формы контроля

Тип контроля
	
Форма контроля
	
1 год
	
Параметры **

1
	
2
	
3
	
4

Текущий
	
Реферат
			
*
		
Подготовка реферата в письменной форме и его презентация в устной форме, предусматривает работу в учебных мини-группах и представляет собой обзор литературы по заданной теме

Домашнее задание
				
*
	
Подготовка домашнего задания в письменной форме и его презентация в устной форме, предусматривает работу в учебных мини-группах и представляет собой оценку публичной компании на основе реальных данных

Итоговый
	
Экзамен
				
*
	
Письменный экзамен 1 час 20 минут

6.1 Критерии оценки знаний, навыков

Текущий контроль осуществляется на основе реферата и выполнения домашнего задания.

Подготовка реферата выполняется в письменной форме и предполагает его защиту в устной форме, в виде презентации и обсуждения. Данный вид контроля выполняется в учебных мини-группах и предполагает обзор литературы по заданной теме.

Выполнение домашнего задания осуществляется в письменной форме и предполагает презентацию в устной форме с целью обсуждения. Данное задание выполняется в мини-группах и предполагает проведение оценки стоимости российской публичной компании в отраслях (горнодобывающей, телекоммуникационной, медиа, финансовой) на основе доступных данных с использованием всех пройденных в рамках курса подходов/методов.

Итоговый контроль осуществляется в форме экзамена. Экзамен проводится в письменной форме и включает тестовые (теоретические и практические) вопросы и задачи по всему пройденному материалу.

7 Содержание дисциплины

Тема 1. Введение в курс: Феномен стоимости компании
Цели оценки стоимости компании (бизнеса). Основные	стандарты оценки стоимости компании и их соотношение. Принципы оценки. Факторы, учитываемые при построении алгоритма оценки стоимости компании (бизнеса): этап жизненного цикла, природа технологии, размер, природа инвестора, природа бизнеса. Предпосылки классического подхода построения алгоритма оценки стоимости компании. «Дерево методов» оценки	стоимости компании. Причины и формы коррекций к результату оценки. Скидки за недостаточную ликвидность, их формы и	способы анализа. Понятие контрольного участия и его критерии. Способы анализа премии за контроль. Проблема выбора итогового показателя стоимости компании и	методы ее решения. Структура отчета об оценке бизнеса.
Понятие управления стоимостью компании. Слагаемые управления стоимостью.

Основная литература:

1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика, 2-ое издание, 2009, главы 1, 11, 12
2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг», 2000, главы 2, 8, 9
3. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний в слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. Перевод с англ. Москва. Альпина Паблишер. 2004, глава 6

Тема 2. Методологические проблемы применения доходного подхода в оценке стоимости компании: модели дисконтирования потоков денежных средств
Ведущие факторы стоимости капитала компании (value drivers) и их использование в построении модели потоков денежных средств. Анализ темпов роста: исторический, регрессионный	и	фундаментальный.	Анализ	горизонта	планирования:	горизонт стратегического     планирования	(competitive	advantage	period,	CAP)	и	горизонт финансового планирования. Факторы стабилизации потока денежных средств и период стабилизации. Классические методы определения величины завершающего (остаточного) потока денежных средств. Частные случаи определения величины завершающего потока денежных	средств:     цикличные     компании,     убыточные     компании.          Стоимость нефункционирующих активов: методы анализа и роль в определение итоговой величины стоимости собственного (акционерного) капитала. Определение величины стоимости собственного (акционерного) капитала в расчете на акцию и анализ условных требований к активам компании.
Методологические проблемы построения моделей доходного подхода. Базовые модели метода дисконтируемого потока денежных средств и принципы их выбора: модель потока для всех инвесторов (FCFF), модель потока для акционеров (FCFE). Модель «поток для капитала» (capital cash flow, CCF). Модель скорректированной приведенной стоимости (adjusted present value, APV). Специфика анализа потоков денежных средств и ставок дисконтирования в модели APV. Преимущества и ограничения модели APV в оценке стоимости компании. Построение финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для компании в условиях различий балансовых и рыночных стоимостей заемного капитала. Построение финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для компании в условиях меняющейся структуры капитала. Построение финансовой модели	дисконтируемого потока денежных средств для компании	со сложной структурой капитала.

Особенности анализа прогнозного потока денежных средств на растущих рынках капитала. Анализ затрат на капитал на растущих рынках капитала. Систематический риск компании и особенности анализа затрат на собственный (акционерный) капитал	на растущих рынках капитала.	Использование глобальной САРМ, национальной САРМ, скорректированной САРМ в оценке стоимости компании на растущих рынках капитала. Особенности	гибридных моделей анализа требуемой доходности инвестиций в собственный капитал компании на основе САРМ: модели волатильности, модель спреда. Правила анализа средневзвешенных затрат на капитал на растущих рынках капитала.
Способы анализа несистематического риска компании и внесения коррекций на несистематический риск при применении доходного подхода. Учет фактора инфляции в построении финансовых моделей методом дисконтируемого потока денежных средств.

Основная литература:

1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика, 2-ое издание, 2009, глава 5
2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг», 2000, глава 5
3. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний в слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. Перевод с англ. Москва. Альпина Паблишер. 2004, главы 7-9
4. E. Arzac. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley@Sons. 2005, ch.2,3,6
5. Pereiro Luis. Valuation in Emerging Markets. A Practical Approach. John Wiley &Sons, Inc. 2002, Ch.2-3
6. Pablo Fernandez. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. Academic Press.2002, ch.17, 19-21

Тема 3. Доходный подход в оценке стоимости компании (бизнеса): методы капитализации прибыли
Прибыль компании как объект капитализации. Метод капитализации нормальной бухгалтерской прибыли, его отличия от метода дисконтируемого потока денежных средств. Способы определения средней нормализованной прибыли. Способы определения ставки	капитализации.	Границы	применения	метода	капитализации	нормальной бухгалтерской прибыли. Метод мультипликатора прибыли (multiple of discretionary earnings), его особенности и границы применения в доходном подходе.
Капитализации избыточной прибыли как особый метод доходного подхода. Анализ нормальной ставки доходности на основе кумулятивного построения ставки доходности, его отличия от метода кумулятивного построения ставки доходности собственного капитала. Понятие избыточной прибыли и ее анализ. Способы определения ставки капитализации избыточной прибыли. Модели капитализации избыточной прибыли. Границы применения метода избыточной прибыли для оценки компании (бизнеса). Модель мультипликатора прибыли.
Модели оценки стоимости на основе экономической прибыли (residual income) и их отличия от капитализации бухгалтерской прибыли. Модель «экономической добавленной стоимости».	Модель дисконтирования экономической прибыли Эдварда – Белла – Ольсона (ЕВО). Оценка стоимости компании на основе модели ЕВО. Преимущества и недостатки модели.

Основная литература:

1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика, 2-ое издание, 2009, глава 5
2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг», 2000, глава 5
3. Т. Уэст, Д. Джонс. Пособие по оценке бизнеса. Пер. с англ. М.: Квинто-Консалтинг, 2003, главы 18- 19
4. E. Arzac. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley@Sons. 2005, ch.5
5. Pablo Fernandez. Valuation Мethods and Shareholder Value Creation. Academic Press.2002, ch.17, 19-21

Тема 4. Методологические проблемы оценки стоимости компании на основе рыночных сравнений
Базовый алгоритм	метода рыночных сравнений. Требования к информации о компании для применения метода рыночных сравнений. Критерии выделения компании-аналога. Основные рыночные мультипликаторы: PER, P/CE, P/S, P/FCF, P/BV. Мультипликаторы,	рассчитываемые по производственным характеристикам компании (отраслевые мультипликаторы). Факторы, влияющие на мультипликаторы. Анализ взаимосвязи рыночных мультипликаторов с темпами роста компании. Относительные мультипликаторы и специфика их использования в оценке стоимости компании. Принципы выбора рыночных мультипликаторов. Особенности применения балансовых мультипликаторов в оценке методом рыночных сравнений. Особые ситуации в применении метода рыночных сравнений. Ограничения метода рыночных сравнений.
Принципы применения метода рыночных сравнений на растущих рынках капитала. Анализ странового риска в рамках метода рыночных сравнений. Методы коррекции рыночных мультипликаторов на страновые риски для анализа компаний на растущих рынках капитала. Коррекция на несистематические риски в методе рыночных сравнений.

Основная литература:

1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг», 2000, глава 5
2. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний в слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. Перевод с англ. Москва. Альпина Паблишер. 2004, главы 7-9
3. Т. Уэст, Д. Джонс. Пособие по оценке бизнеса. Пер. с англ. М.: Квинто-Консалтинг, 2003, глава 13,14,15,17
4. E. Arzac. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley@Sons. 2005, ch. 4 5. Pereiro Luis. Valuation in Emerging Markets. A Practical Approach. John Wiley &Sons, Inc. 2002., ch. 4
6. Pablo Fernandez. Valuation Мethods and Shareholder Value Creation. Academic Press.2002, ch. 3-5, 8

Тема 5. Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости компании
Алгоритм и особенности метода чистых активов. Основные этапы. Подготовка финансовой отчетности компании для оценки затратным подходом. Принципы коррекции активов и обязательств в методе чистых активов. Анализ справедливой стоимости и возмещаемой стоимости активов.

Интеллектуальный капитал как важнейший фактор оценки стоимости компании в условиях новой экономики. Компоненты интеллектуального капитала. Методы оценки нематериальных активов: освобождение от роялти, выигрыш в себестоимости, стоимость создания, стоимость приобретения. Оценка стоимости брендов: метод накопления затрат, метод мультипликатора, метод дисконтирования остаточного потока денежных средств (метод Hulihan Valuation Advisors), метод рейтинга ( метод Interbrand, метод Financial World), метод дисконтирования ценовых премий. Оценка репутации: метод накопления затрат, метод остатка цены сделки, метод сделок, метод избыточной прибыли. Выведение итоговой величины стоимости компании методом чистых активов.
Метод ликвидационной стоимости. Построение алгоритма метода ликвидационной стоимости в зависимости от вида ликвидации: в условиях плановой и в условиях ускоренной ликвидации. Коррекция активной части баланса. Определение затрат, связанных с ликвидацией компании. Расчет ставки дисконтирования. Корректировка величины обязательств компании. Расчет ликвидационной стоимости.

Основная литература:
1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика, 2-ое издание, 2009, глава 5
2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг», 2000, глава 5
3. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний в слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. Перевод с англ. Москва. Альпина Паблишер. 2004, главы 7-9
4. Pablo Fernandez. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. Academic Press.2002, ch.17, 19-21

Тема 6. Методологические проблемы оценки стоимости компании (бизнеса) методом реальных опционов
Совокупный	капитал	компании	как	комбинация	опционов.	Собственный (акционерный) капитал как опцион на покупку. Условия применения метода реальных опционов в оценке бизнеса. Типы реальных опционов, соответствующие задачам оценки стоимости собственного (акционерного) капитала. Дополнительные требования к применению метода реальных опционов в случае	оценки собственного капитала компании.	Использование     модели	оценки     опционов	Блэка-Шоулза     для	оценки собственного капитала, ее ограничения. Анализ параметров реального опциона на основе модели Блэка – Шоулза: опцион на отсрочку (option to defer), опцион на рост (расширение) (option to expand or grow), опцион на прекращение операций (option to abandon). Особенности применения модели Блэка – Шоулза для оценки собственного капитала компаний в условиях растущих рынков капитала. Использование модели Блэка-Шоулза для оценки     заемного капитала компании. Биномиальная модель как метод оценки стоимости собственного капитала, ее преимущества, особенности и границы применения.
Стоимость компании, имеющей опцион на отсрочку. Стоимость компании, имеющей опцион на рост (расширение). Особенности оценки стоимости собственного капитала компаний традиционных отраслей,	высокотехнологичных и финансово-неустойчивых компаний методом реальных опционов. Границы использования метода реальных опционов в оценке бизнеса. Особенности применения метода реальных опционов на растущих рынках капитала.

Основная литература:

1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика, 2-ое издание, 2009, глава 9
2. Pablo Fernandez. Valuation Мethods and Shareholder Value Creation. Academic Press.2002, ch.22
3. Amram Martha. Value Sweep. Mapping Corporate Growth Opportunities. Harvard Business School Press. 2002.

Тема 7. Особенности оценки стоимости компаний в различных отраслях (горнодобывающей, телекоммуникационной, медиа, финансовой)
Специфика горнодобывающей, телекоммуникационной, медиа и финансовой отрасли. Особенности написания отраслевого обзора. Основные операционные показатели ТВ компаний. Ключевые показатели компаний горнодобывающей отрасли. Операции и специализации банков и их основные показатели. Основные предпосылки и допущения финансовой модели для оценки компаний в различных отраслях. Особенности прогнозирования выручки, себестоимости, коммерческих, управленческих расходов, капитальных вложений, амортизации, оборотного капитала в соответствующих отраслях. Формирование прогнозной финансовой отчетности. Расчет затрат на капитал.
Особенности применения сравнительного подхода. Выбор мультипликаторов для соответствующих отраслей. Критерии отбора компаний-аналогов.
Специфика применения затратного подхода для оценки компаний из различных отраслей.
Рассмотрение примеров оценки золотодобывающей компании и компании «Телеком-связь».

Основная литература:
1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011

Дополнительная литература:
1. Hitchner J.R., Financial Valuation: Applications and Models, second edition, John Wiley&Sons, 2006, (hse electronic library «Books 24x7»)

8 Образовательные технологии

При изучении данной дисциплины предусматриваются лекционные и семинарские занятия в соответствии с приведенной выше сеткой часов; самостоятельная работа магистров с необходимой литературой и источниками интернет; разбор практических задач и кейсов; написание обзоров литературы по заданной теме; выполнение заданий аналитического характера на основе реальных данных; письменный экзамен.

9 Оценочные средства для текущего контроля и аттестации студента

9.1 Тематика заданий текущего контроля

1. Анализ академических научных статей по темам: «Премии и скидки при оценке стоимости компании», «Влияние размера компании на ее стоимость», «Закономерности формирования рыночных мультипликаторов: детерминанты мультипликаторов на развитых и развивающихся рынках, специфика отраслей (секторов)». Предполагает работу в мини-группах, написание аналитической записки и презентацию.

2. Решение и разбор практических кейсов по отдельным темам курса. Предполагает работу в мини-группах, написание аналитической записки и презентацию.

3.	Оценка	выбранной	российской	публичной	компании	в	отраслях (телекоммуникационной, медиа, горнодобывающей, финансовой) с использованием всех изученных в ходе курса подходов/методов. Оценка проводится на основе реальных данных, которые магистры собирают и систематизируют самостоятельно. Предполагает работу в мини-группах, написание аналитической записки и презентацию.

9.2 Вопросы для оценки качества освоения дисциплины

1. Почему существует несколько основных понятий стоимости и в чем заключаются различия?
2. Почему в оценке стоимости применяется принцип множественности методов оценки? 3. Какие факторы обязательно учитываются при разработке алгоритма оценки стоимости компании?
4. Какие Вы видите проблемы формирования информационной базы оценки?
5. В чем состоят особенности финансового анализа, проводимого в целях оценки?
6. Покажите, как влияет жизненный цикл компании на создание оценщиком алгоритма оценки ее стоимости.
7. Как учесть несистематические риски конкретной компании в построении алгоритма ее оценки?
8. В чем состоят предпосылки классического подхода к оценке стоимости компании?
9. В каких случаях необходима специальная процедура коррекций к результату оценки? 10.	Что такое контрольное участие в капитале компании?	Каковы критерии его идентификации?
11.	В чем заключаются особенности оценки миноритарной доли в капитале компании? 12.	Как анализируется премия за контрольное участие?
13.	Каким образом применяются скидки за ликвидность в разных методах оценки стоимости?
14.	Какие факторы ведут к увеличению скидки за недостаточную ликвидность, а какие, напротив, к ее снижению?
15.	В чем состоят особенности этапа выбора конечного показателя стоимости компании?
16.	В чем состоят причины существования нескольких моделей дисконтируемого потока денежных средств?
17.	Какие активы относят к категории неоперационных в случае использования доходного подхода и почему?
18.	Как используются ведущие факторы инвестиционной стоимости в планировании потоков денежных средств компании?
19.	В	чем	состоят	различия	стратегического	и	финансового	горизонтов прогнозирования потоков денежных средств?
20.	В каких случаях модель М. Гордона не применима для анализа завершающего потока денежных средств?
21.	Каковы особенности анализа базового потока денежных средств как этапа оценки завершающего потока денежных средств?
22.	Каким образом следует применить модели «поток денежных средств для акционеров» и «поток денежных средств для всех инвесторов» на этапе анализа завершающего потока денежных средств?.
23.	Каким способами можно определить базовый поток денежных средств у компаний, подверженных сезонности бизнеса?
24.	Каковы особенности модели «скорректированной приведенной стоимости»?
25.	В чем состоят особенности анализа потока свободных денежных средств на растущих рынках капитала?

26.	В чем состоят преимущества и недостатки глобальной модели САРМ для анализа затрат на собственный капитал на растущих рынках капитала?
27.	В чем состоят преимущества и недостатки	национальной модели САРМ для анализа затрат на собственный капитал на растущих рынках капитала?
28.	Чем отличаются гибридные модели анализа затрат на собственный капитал на растущих рынках?
29.	В чем заключаются особенности анализа структуры капитала компаний на растущих рынках капитала?
30.	Как определяется ставка капитализации в методе капитализации нормальной прибыли?
31.	Как	определяется	ставка	капитализации	нормальной	прибыли	в	методе капитализации избыточной прибыли?
32.	Какими способами определяется средняя прибыль в методе капитализации прибыли?
33.	Что такое мультипликатор прибыли? Как он используется в доходном подходе?
34.	Каковы возможности использования количественных методов в сравнительном подходе?
35.	Какими способами можно корректировать мультипликаторы на страновые риски для оценки компании на растущем рынке капитала?
36.	Каковы особенности определения чистой стоимости активов компании? 37.	В каких случаях целесообразно применять метод реальных опционов?
38.	Как определить параметры опциона для оценки стоимости добывающей компании? Высокотехнологичной компании?
39.	Какова специфика оценки стоимости быстро растущих компаний?
40.	Какие изменения необходимы в алгоритме оценки в случае слияний или реструктурирования компаний?

10 Порядок формирования оценок по дисциплине Преподаватель оценивает работу студентов на семинарских занятиях:
Активность в обсуждении практических кейсов, аналитических заданий, задач, участие в дискуссиях, подготовка презентаций, написание аналитических записок.

Накопленная оценка за текущий контроль учитывает результаты студента по текущему контролю следующим образом:

Онакопленная= 1*Отекущий

где Отекущий рассчитывается как взвешенная сумма всех форм текущего контроля, предусмотренных в РУП:

Отекущий 0,30*Ореф+0,50*Од/з; Результирующая оценка за дисциплину рассчитывается следующим образом:

Орезульт = 0,80*Oнакопл + 0,20*Оэкз

Оценка знаний проводится в бальной форме. Итоговая оценка строится методом суммирования результатов промежуточных и итогового контроля в пределах 10 баллов.

11 Учебно-методическое обеспечение дисциплины Основная:
1.	Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Паблишер, М. 2010
2.	Теплова, Т. В. Инвестиции. ИД "Юрайт", 2011
Дополнительная:

1.	Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика. 2009
2.	Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг».2000
3.	Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний в слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. Перевод с англ. Москва. Альпина Паблишер. 2004
4.	Pereiro Luis. Valuation in Emerging Markets. A Practical Approach. John Wiley &Sons, Inc. 2002.
5.	E. Arzac. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley@Sons. 2005
6.	Kenneth R.Ferris, Barbara S.Pecherot Petitt. Valuation. Avoiding the Winner’s Course. Prentice Hall. 2003
7.	Amram Martha. Value Sweep. Mapping Corporate Growth Opportunities. Harvard Business School Press. 2002.
8.	Hitchner J.R., Financial Valuation: Applications and Models, second edition, John Wiley&Sons, 2006, (hse electronic library «Books 24x7»)
9.	West Thomas, Jones Jeffrey. Handbook of Business Valuation. Second Edition. John Wiley&Sons. 2000.
10. Copeland Tom, Antikarov Vladimir. Real Options: a Practitioneer’s Guide. Texere. New York. London. 2001
11. Richard Barker. Determining the Value. Valuation Models and Financial Statements. Prentice Hall. 2001

12. Pratt S.P., Reilly R.F., Schweihs R.P., Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, McGraw-Hill Co., 2000, (hse electronic library «Books 24x7»)
13. Aswath Damodaran. The Dark Side of Valuation. Financial Times Prentice Hall, 2001.

Зарубежные периодические издания:

1. “Emerging Markets Review” 2. “Business Valuation Review”.
3. “Journal of Applied Corporate Finance” 4. “Financial Management”
5. “McKinsey Quarterly”

Источники Интернет:

1. www.damodaran.com 2. www.appraiser.ru
3. www.scrin.ru 4. www.quote.ru
5. www.bloomberg.com

12 Материально-техническое обеспечение дисциплины

Занятия по курсу «Оценка стоимости компании (продвинутый уровень – Оценка стоимости компании-2)» проводятся в форме лекций и семинарских занятий с применением мультимедийных средств обучения.

Автор программы:	Ивашковская И.В.