Факторы, определяющие изменение влияния кросс-листинга на стоимость компаний

<p style="text-align: justify;">В данной работе проведено исследование динамики кросс-листинг премии&nbsp; в семи европейских странах в период с 2000 по 2012 год и тех факторов, которые могли повлиять на изменение в размере этой премии. Структура работы выглядит следующим образом: приводится обзор основных исследований, посвященных кросс-листингу; проводится расчёт кросс-листинг премии на протяжении изучаемого периода; анализируются причины изменений в размере кросс-листинг премии. Кросс-листинг премия в данной работе измеряется как отношение Q Тобина компаний с кросс-листингом в США к среднему значению Q Тобина компаний из той же страны, но без кросс-листинга. Показано, что для компаний, выпустивших американские депозитарные расписки 2его и 3его уровня и прошедших листинг на NYSE и NASDAQ, размер премии значительно сократился: если в 2000 году премия достигала 60%, то к 2012 она сократилась до уровня в 15%, особенно значительным было снижение в 2004 году. Для компаний, выпустивших американские депозитарные расписки 1 уровня, размер кросс-листинг премии был крайне незначительным на протяжении всего рассматриваемого периода с 2000 по 2012 год и в большинстве случаев не превышал 10%, а в динамике этого показателя не наблюдалось каких-либо принципиальных изменений. Показано, что наибольшее снижение премии было для тех компаний, которые по своим характеристикам похожи на компании, проводящие кросс-листинг с целью &ldquo;связывания&rdquo;: для компаний с высокими темпами роста выручки и финансирующихся в основном за счет акционерного капитала, а не долга. Полученные результаты соответствуют популярной гипотезе &ldquo;связывания&rdquo;, согласно которой правовая система США и качество корпоративного управления в этой стране в большей степени, чем в других странах, обеспечивают защиту прав миноритарных акционеров, гарантируют прозрачность финансовой отчетности и уменьшают возможности контролирующих акционеров к извлечению частных выгод за счет акционеров. Компании, имеющие значительные возможности к росту, но не способные профинансировать их без привлечения внешних инвесторов, добровольно &ldquo;связывают&rdquo; возможности контролирующих акционеров к извлечению частных выгод контроля посредством листинга в более строгой юрисдикции с целью привлечения инвестиций. В рамках этой гипотезы значительное снижение премии, наблюдаемое с 2004 года, может объясняться тем, что с этого года в Европейском союзе начали вступать в силу директивы, ужесточающие регулирование фондового рынка в странах-участниках, что привело к сокращению разрыва между уровнями защиты инвесторов в США и в странах Европы.</p>