Детерминанты метода платежа в сделках слияний и поглощений
ФИО студента: Сальков Сергей Дмитриевич
Руководитель: Партин Илья Маркович
Кампус/факультет: Факультет экономических наук
Программа: Бакалавриат
Год защиты: 2014
<p align="center"><strong>Национальный исследовательский университет</strong></p><p align="center"><strong>Высшая школа экономики</strong></p><p align="center"><strong>Факультет экономики</strong></p><p align="center"> </p><p align="center"><strong>Специализация экономики и финансов фирмы</strong></p><h5 align="center"> </h5><h5 align="center">АННОТАЦИЯ БАКАЛАВРСКОЙ РАБОТЫ</h5><p align="center"> </p><p align="center"><strong>«Детерминанты метода платежа в сделках слияний и поглощений»</strong></p><p> </p><p> </p><p align="right"><strong>Выполнил</strong></p><p align="right"><strong>Студент группы № 41ЭФФ1</strong></p><p align="right"><strong>Сальков С.Д.</strong></p><p align="right"> </p><p align="right"><strong>Научный руководитель<br />преподаватель, к.э.н. </strong></p><p align="right"><strong>Партин Илья Маркович</strong></p><p> </p><p> </p><p> </p><p align="center"><strong>Москва 2014</strong></p><p> </p><h1>Введение</h1><p>Несмотря на то, что тема слияний и поглощений является предметом повышенного интереса, как со стороны академических исследований, так и со стороны реального бизнес сектора, нельзя сказать, что данная тема полноценно освещена в научной литературе.</p><p>Очевидно, что наибольший интерес проявляется в исследованиях эффективности сделок слияний и поглощений в целом, а также факторов, детерминирующих эффективные сделки. Согласно исследованию Tim Loughran and Anand M. Vijh (1997), метод платежа является одним из наиболее важных факторов, влияющих на эффективность сделки в виде избыточной доходности акций компании-покупателя в долгосрочном периоде. Более того, выбор способа оплаты подразумевает:</p><p style="margin-left:71.4pt;">· выбор величины долговой нагрузки компании-покупателя,</p><p style="margin-left:71.4pt;">· распределение риска между акционерами компании-покупателя и компании-цели,</p><p style="margin-left:71.4pt;">· сигнал рынку об уверенности менеджмента компании-покупателя в рентабельности инвестиций.</p><p>Таким образом, анализ детерминантов метода платежа имеет высокую актуальность для практиков. На текущий момент в прессе ведется активное обсуждение того, каково должно быть значение детерминант в сделке слияния и поглощения, например, уровня долговой нагрузки компании-покупателя. Исследование детерминант метода платежа в странах БРИКС уже проводилось в работе Григорьевой А.С. и Фоменко Н.В., тем не менее, сравнительного анализа сопоставимых моделей и на схожих данных проведено не было. В работе проведен сравнительный анализ детерминантов метода платежа сделок M&A между странами БРИКС и Западной Европы, а также между разными экономическими циклами, что придает исследованию научную новизну и актуальность с академической точки зрения.</p><p><strong><em>Цель</em></strong> данной работы заключается в выявлении наиболее значимых детерминантов метода платежа в сделках слияния и поглощения на развивающихся и развитых рынках капитала.</p><p><strong>Основные задачи</strong> исследования:</p><p>1. дать определение понятиям, раскрывающим тему сделок слияния и поглощения,</p><p>2. проанализировать статистику по рынку слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала,</p><p>3. проанализировать научные работы по тематике выявления детерминантов метода платежа в сделках слияния и поглощения,</p><p>4. сформулировать гипотезы о детерминантах метода платежа в сделках слияния и поглощения на развивающихся и развитых рынках капитала на примере стран БРИКС, Германии и Великобритании,</p><p>5. определить наиболее подходящий метод для проведения исследования детерминантов метода платежа в сделках слияния и поглощения,</p><p>6. сформировать выборку, построить модель и провести исследование детерминантов метода платежа в сделках слияния и поглощения на развивающихся и развитых рынках капитала на примере стран БРИКС, Германии и Великобритании.</p><p><strong><em>Объектом</em></strong> данного исследования являются сделки слияния и поглощения на развивающихся рынках капитала на примере стран БРИКС и развитых рынках капитала на примере Германии и Великобритании. <strong><em>Предметом</em></strong> данного исследования выступают детерминанты, оказывающие влияние на выбор метода платежа в сделках слияния и поглощения.</p><p>Структура работы имеет следующий характер. В первой главе рассмотрен рынок сделок слияния и поглощения, а также проанализированы работы, посвященные изучению сделок слияния и поглощения. Во второй главе приведено теоретическое обоснование применимых в работе методов и сформулированы гипотезы. В третьей главе описана исследуемая выборка, проведен статистический и эконометрический анализ.</p><h1>2.2. Постановка гипотез исследования</h1><p>Гипотезы доступности финансовых ресурсов.</p><p> Согласно теории иерархии методов финансирования (“pecking order theory”), выдвинутой Jensen в 1984, менеджеры предпочитают осуществлять привлечение финансовых ресурсов в следующем порядке: внутренние источники финансирования, финансирование за счет долга, привлечение средств на рынках акционерного капитала. Наименее предпочтительным вариантом, согласно данной теории, является использование акций в качестве средства платежа, в ситуации, когда первые два источника не исчерпаны.</p><p>Гипотеза 1. Большой свободный денежный поток, размер компании и маленький финансовый рычаг обеспечивают высокую доступность дешевых финансовых (своих и заемных) ресурсов для компании-покупателя и возможность привлечения дополнительного долга, что, в свою очередь, приводит к большей вероятности использования денежных средств в качестве средства платежа.</p><p>Гипотеза 2. Большая доля материальных активов обеспечивает высокую доступность дешевых финансовых (своих и заемных) ресурсов для компании-покупателя и возможность привлечения дополнительного долга, что, в свою очередь, приводит к большей вероятности использования денежных средств в качестве средства платежа.</p><p> </p><p>Гипотеза 3. Большое значение коэффициента ликвидности и доли текущих активов обеспечивают высокую доступность дешевых финансовых (своих и заемных) ресурсов для компании-покупателя и возможность привлечения дополнительного долга, что, в свою очередь, приводит к большей вероятности использования денежных средств в качестве средства платежа.</p><p>Гипотезы инвестиционных возможностей.</p><p>Гипотеза 4. Высокий рост продаж обеспечивает высокие инвестиционные возможности компании-покупателя в будущем, что дает большую вероятность использования акций в качестве средства платежа.</p><p>Гипотеза 5. Высокие капитальные затраты обеспечивают высокие инвестиционные возможности компании-покупателя в будущем, что дает большую вероятность использования акций в качестве средства платежа.</p><p>Гипотеза 6 (гипотеза ассиметричной информации): в ситуации переоценки акций компании-покупателя, вероятность использования акций в качестве средства платежа растет.</p><p>Гипотеза 7 (гипотеза относительного размера сделки): с ростом размера приобретаемой компании по сравнению с компанией-покупателем, вероятность использования денежных средств в качестве средства платежа повышается.</p><p>Гипотеза 8 (гипотеза влияния бизнес цикла на метод платежа): выбор метода платежа в период экономического роста и в период кризиса, посткризисных годов детерминирован разным набором факторов.</p><p>Гипотеза 9 (гипотеза соответствия развитых и развивающихся рынков): детерминанты метода платежа, значимые для развитых стран будут значимыми и аналогичными по знакам для развивающихся стран.</p><p>К сожалению, гипотезу структуры собственности компании-покупателя не представляется возможным рассмотреть в данной работе, поскольку информация о доле акционеров в странах БРИКС раскрывается для очень малого числа компаний, а также по причине отсутствия мнемоников по структуре собственности для функции Bloomberg BDP.</p><h1>Описание выборки</h1><p>Для получения необходимой выборки была использована база данных Блумберг (Bloomberg), раздел M&A.</p><p>В выборку вошли сделки слияния и поглощения, отвечающие следующим критериям:</p><p>1. <strong>Официальное сообщение и дата совершения сделки слияния или поглощения было выпущено в период с 01.01.2004 г. по 31.12.2013г.</strong> Данный временной промежуток был взят по причине равно удалённости от года экономического кризиса 2008 года. Таким образом, все слияния и поглощения, анонсированные до 2008 года, были занесены с дамми переменной кризиса равной нулю, а после с дамми равной единице.</p><p>2. Продаваемая компания или компания-покупатель зарегистрированы в одной из стран БРИКС/Великобритании и Германии</p><p>3. <strong>Определен метод платежа</strong>, т.е. «денежные средства», «акции»</p><p>4. <strong>Тип сделки</strong>: слияние / поглощение компании (Mergers&Acquisitions).</p><p>5. <strong>Размер приобретаемой доли составляет не менее 80%;</strong> данный критерий позволяет исключить сделки с миноритарными пакетами акций.</p><p>6. <strong>Размер сделки составляет не менее 10 млн. долларов США;</strong> данный критерий позволяет исключить заведомо малые сделки.</p><p>7. <strong>Сделка была успешно завершена:</strong> из рассмотрения исключались сделки, которые были не завершены</p><p>Общее количество сделок слияния и поглощения в 2 регионах, попадающих под данные критерии, составило свыше 10 000 сделок. По причине ограничения терминала Bloomberg на количество обращений в месяц, для выборки было отобрано только 2099 наблюдений (980 наблюдений для Европы и 1111 наблюдений для стран БРИКС)</p><h1>2.1. Модель исследования и описание переменных</h1><p>Для тестирования обозначенных выше гипотез была построена следующие пробит и логит модели бинарного выбора.</p><p>С целью тестирования модели был использован ряд переменных, которые детально описаны ниже.</p><p>Зависимой переменной является метод платежа: «0» – акции, «1» – денежные средства.</p><p>В качестве объясняющих переменных в модели были использованы следующие переменные:</p><p>· <strong>Отношение свободного денежного потока к балансовой стоимости активов компании (</strong><strong>FCF)</strong>. </p><p>· <strong>Доля материальных активов в общих активах компании (</strong><strong>TANG)</strong>.</p><p>· <strong>Коэффициент долговой нагрузки (</strong><strong>LEV)</strong>.</p><p>· <strong>Коэффициент быстрой ликвидности (Q</strong><strong>UICK_</strong><strong>RATIO). </strong></p><p>· <strong>Логарифм размера компании (</strong><strong>SIZE)</strong>.</p><p>· <strong>Отношение текущих активов к балансовой стоимости активов компании-покупателя (</strong><strong>CURASSETS).</strong></p><p>· <strong>Отношение рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой стоимости (</strong><strong>QTac).</strong></p><p>· <strong>Дамми-переменная, отвечающая за то, является сделка международной или нет (</strong><strong>CROSSBORDER).</strong></p><p>· <strong>Дамми-переменная, отвечающая за то, является сделка межотраслевой или нет (</strong><strong>INDUSTRY).</strong></p><p>· <strong>Средний рост продаж </strong><strong>(SALESG).</strong></p><p>· <strong>Отношение капитальных затрат к стоимости активов (C</strong><strong>APEX).</strong></p><p>· <strong>Относительный размер сделки (</strong><strong>DEALSIZE)</strong>.</p><p>· <strong>Дамми-переменная, отвечающая за то, анонсировалась сделка в кризисные и посткризисные года или нет (</strong><strong>CRISIS).</strong></p><p>В случае логит и пробит регрессии прямая интерпретация коэффициентов как степень влияния на результирующую переменную, также нельзя вычислить коэффициент детерминации (R<sup>2</sup>) - меру объясняющей силы регрессии. Сделать акцент необходимо в свою очередь на значимости и знаках влияния коэффициентов, а R<sup>2 </sup>заменить на псевдо-R<sup>2</sup>. С помощью использования 2х дамми переменных кризиса и принадлежности к стране БРИКС были построены 4 модели:</p><p style="margin-left:67.65pt;">1. Модель для Европы до кризиса</p><p style="margin-left:67.65pt;">2. Модель для Европы в кризис и посткризисные года</p><p style="margin-left:67.65pt;">3. Модель для БРИКС до кризиса</p><p style="margin-left:67.65pt;">4. Модель для БРИКС в кризис и посткризисные года</p><p> В результате тестирования построенной регрессионной модели были получены следующие результаты:</p><p> </p><p> </p><p align="right">Таблица 5</p><p align="right">Данные пробит регрессии для выборки Германии и Англии</p><table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" style="width:522px;" width="577"><tbody><tr><td rowspan="3" style="width:123px;height:19px;"><p align="center">P(Payment=CASH)</p></td><td colspan="6" nowrap="nowrap" style="width:399px;height:19px;"><p align="center">UK+GERMANY</p></td></tr><tr><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">NO CRISIS (PROBIT)</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">CRISIS (PROBIT)</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">Coef.</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">P>z</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">H</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">Coef.</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">P>z</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">H</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">FCF</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">13.58399</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">9.345554</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.023</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">TANG</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-2.33065</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-2.016263</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.003</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">LEV</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.1677359</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.021</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.1832302</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.005</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">QUICK_RATIO</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0482214</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.536</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.13168</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.071</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">SIZE</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.0655063</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.0310076</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.672</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">CURASSETS</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.1222953</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.357</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0456255</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.631</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">QTac</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0823133</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.060</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.0005476</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.992</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">CROSSBORDER</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.2392471</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.286</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">1.025859</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">INDUSTRY</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.5580819</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.021</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.4945883</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.033</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">SALESG</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0057856</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.024</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0063421</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.100</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">CAPEX</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-2.498658</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.191</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-5.653198</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.004</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">DEALSIZE</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.6806875</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.004</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.3542045</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.003</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">_cons</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">3.526042</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left"> </p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">3.011247</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left"> </p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">R2</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">0.4705</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">0.3603</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">N</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">556</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">424</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">LL</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">-90.231816</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">-86.182204 </p></td></tr></tbody></table><p>Источник: расчеты автора</p><p align="right">Таблица 6</p><p align="right">Данные пробит регрессия для выборки стран БРИКС</p><table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" style="width:522px;" width="577"><tbody><tr><td rowspan="3" style="width:123px;height:19px;"><p align="center">P(Payment=CASH)</p></td><td colspan="6" nowrap="nowrap" style="width:399px;height:19px;"><p align="center">BRICS</p></td></tr><tr><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">NO CRISIS (PROBIT)</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">CRISIS (PROBIT)</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">Coef.</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">P>z</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">H</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">Coef.</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">P>z</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">H</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">FCF</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">13.93606</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">17.51917</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">TANG</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-3.287156</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-2.043484</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.002</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">LEV</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.2533191</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.2027079</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.002</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">QUICK_RATIO</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.0098475</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.902</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0274543</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.714</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">SIZE</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.0990332</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.0923823</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">CURASSETS</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0439685</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.679</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.1399406</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.387</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">QTac</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.129483</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.003</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.1043374</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.011</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">CROSSBORDER</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.9709988</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.9698608</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">+</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">INDUSTRY</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.3687096</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.068</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">.2875757</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.193</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">SALESG</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0038333</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.131</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.0070256</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.013</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">CAPEX</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-1.916847</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.256</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">2.450192</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.437</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">DEALSIZE</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.2780219</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.020</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">-.3167794</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.007</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left">-</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">_cons</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">3.874271</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left"> </p></td><td nowrap="nowrap" style="width:112px;height:19px;"><p align="left">2.657718</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:64px;height:19px;"><p align="left">0.000</p></td><td nowrap="nowrap" style="width:24px;height:19px;"><p align="left"> </p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">R2</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">0.4608</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">0.4818</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">N</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">553</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">558</p></td></tr><tr><td nowrap="nowrap" style="width:123px;height:19px;"><p align="left">LL</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">-113.26421</p></td><td colspan="3" nowrap="nowrap" style="width:199px;height:19px;"><p align="center">-101.93637</p></td></tr></tbody></table><p>Источник: расчеты автора</p><p>Стоит отметить, что регрессия получилась значимой, значение псевдо-R2 составляет от 36% до 48%, что является достаточно хорошим показателем для финансовых рядов.</p><p><strong>Интерпретация полученных результатов</strong></p><p><strong>Гипотеза 1 (гипотеза доступности заемных средств </strong><strong>FCF, </strong><strong>SIZE, </strong><strong>LEV) – гипотеза не отвергается (на 5% уровне значимости). </strong></p><p>Значимый и положительный коэффициент при переменной FCF для стран БРИКС, Германии и Великобритании позволяет утверждать, что чем больше у компании-покупателя имеется денежных средств и их эквивалентов, тем больше вероятность оплаты сделки денежными средствами. Данный результат подтверждает результаты предыдущих исследований (Martin (1996), Zhang (2001), Di Giuli (2005).</p><p> </p><p>Положительный коэффициент при факторе SIZE оказался незначимым только в условиях кризиса и посткризисных условиях в Европе, в остальных случаях, увеличение размера компании, характеризуемого рыночной капитализацией приведет к большей доступности денежных средств для компании-покупателя, что, в свою очередь, повысит вероятность осуществления платежа денежными средствами. После банкротства Lehman brothers размер компании перестал быть гарантом возврата заемных средств.</p><p> </p><p>Знак и значимость коэффициента перед переменной LEV совпали с ожиданиями: фактор значим и оказывает отрицательное влияние на вероятность оплаты сделки денежными средствами. Данный результат получен как по странам Европы, так и для стран БРИКС. Увеличение коэффициента долговой нагрузки действительно ведет к возникновению трудностей в доступности для компании-покупателя денежных средств, что побуждает компанию-покупателя оплачивать сделку акциями.</p><p> </p><p><strong>Гипотеза 2 (гипотеза доступности заемных средств </strong><strong>TANG) – гипотеза отвергается (на 1% уровне значимости). </strong></p><p>Коэффициент при переменной TANG оказался значимым как в странах БРИКС, так и в развитых странах на 1% уровне значимости, однако знак коэффициента отличен от ожидаемого. Следует заметить, что когда влияние доли материальных активов на уровень финансового рычага является доказанным многими работами, то только работа Faccio 2006 подтвердила данный показатель как детерминант платежа, положительно влияющий на оплату денежными средствами. Полученное отрицательное влияние вышеупомянутого фактора на вероятность оплаты сделки денежными средствами можно объяснить высоким риском и сложностью интеграций компаний в промышленной отрасли, которые акционеры компании-покупателя не хотят брать только на себя, а делят с акционерами компании цели. Более того, сложность производства может подразумевать повышенную асимметрию информации, что так же провоцирует использование акций со стороны покупателей. Отрицательное влияние на вероятность оплаты с помощью денежных средств не противоречит более доступному кредиту, возможна ситуация, когда большая доля материальных средств заранее привела компанию к более высокому финансовому рычагу, тем самым снизив доступность заемных средств по сравнению с компанией с меньшей долей материальных средств и меньшей долговой нагрузкой.</p><p style="margin-left:78.55pt;"> </p><p><strong>Гипотеза 3 (гипотеза доступности заемных средств </strong><strong>QUICK_</strong><strong>RATIO, </strong><strong>CURASSETS) – гипотеза отвергается (на 10% уровне значимости). </strong></p><p>Коэффициент, полученный при факторе QUICK_RATIO, оказался значимым только в кризисный и посткризисный периоды в Великобритании и Германии, однако знак не совпал с ожидаемым. Данный факт говорит о том, что ликвидность компании, вероятно, не является ограничением для использования акций в качестве метода платежа. Знак коэффициента, скорее всего, можно объяснить отраслевой структурой, не учтенной в данном исследовании.</p><p> </p><p>Переменная CURASSETS оказалась незначимой ни в странах Европы, ни в БРИКС. Возможно, данный показатель не влияет на предельную способность доступности финансовых средств.</p><p> </p><p><strong>Гипотеза 4 (гипотеза инвестиционных возможностей </strong><strong>SALESG) - гипотеза не отвергается (на 10% уровне значимости).</strong></p><p>Отрицательный коэффициент SALESG оказался значимым и совпал с ожидаемым знаком всегда кроме докризисного периода в странах БРИКС. Это свидетельствует о том, что переменная в кризисные периоды является показателем инвестиционных возможностей, а на общем фоне роста в развивающейся стране рост продаж не означает размер инвестиционных возможностей.</p><p> </p><p><strong>Гипотеза 5 (гипотеза инвестиционных возможностей </strong><strong>CAPEX) - гипотеза отвергается (на 5% уровне значимости).</strong></p><p>Переменная CAPEX оказалась значимой и отрицательной, что совпало с ожиданиями, только для кризисной и посткризисной Великобритании и Германии. Общий рост экономики диктовал необходимость роста для компаний Европы, что лишало рост продаж и капитальные затраты роли индикатора инвестиционных возможностей, однако капитальные инвестиции после 2008 года явно свидетельствуют о растущей компании. В случае выборки БРИКС, капитальные затраты компании-покупателя не являются фактором, влияющим на вероятность того или иного метода платежа также по причине жесткой необходимости восполнения основных средств из-за отраслевой специфики (доминирования промышленных производств).</p><p> </p><p><strong>Гипотеза 6 (гипотеза ассиметричной информации) – гипотеза не отвергается (на 10% уровне значимости).</strong></p><p>Отрицательный и значимый коэффициент QTac обнаружен в странах БРИКС и в Великобритании и Германии в докризисный период. Знак влияния совпадает с ожидаемым. Незначимое влияние данной переменной наблюдается в кризисной и посткризисной Европе, что можно объяснить тем, что европейские игроки после кризиса не выбирали метод платежа из соображений переоцененности своих акций.</p><p style="margin-left:78.55pt;"> </p><p>Переменная CROSSBORDER оказывает положительное и значимое влияние на вероятность платежа денежными средствами как в странах БРИКС, так и в кризисной и посткризисной Великобритании и Германии, что объясняется нежеланием акционеров компании-цели оплаты акциями зарубежной компании в международных сделках. Исключением является незначимость докризисного периода в Европе, так как акции европейских игроков в благоприятный инвестиционный климат котировались также и за рубежом.</p><p style="margin-left:78.55pt;"> </p><p>Коэффициент при переменной INDUSTRY оказался значимым и положительным, что соответствует ожидаемому знаку влияния. Незначимым данный фактор оказался для стран БРИКС в кризисный и посткризисный периоды, так в условиях высокой асимметрии информации во время кризиса и посткризисные годы даже в рамках одной отрасли был недостаток информации.</p><p> </p><p><strong>Гипотеза 7 (гипотеза относительного размера сделки) – гипотеза не отвергается (на 5% уровне значимости). </strong></p><p>Значимый отрицательный коэффициент при переменной DEALSIZE позволяет утверждать, что в странах БРИКС, Великобритании и Германии относительный размер сделки является важной детерминантой метода платежа. Данный результат подтверждает выводы, полученные ранее в работах G. Grullon (1997), Di Giuli (2008), где отмечается, что чем выше относительный размер сделки, тем большую долю из своей рыночной капитализации компании-покупателю придется заплатить на компанию-цель. Платеж большим количеством денежных средств является менее предпочтительным, чем оплата сделки акциями, поскольку денежных средств у компании может не быть в таком количестве, а также их изъятие может привести к неблагоприятным последствиям для компании.</p><p> </p><p align="left"><strong>Гипотеза 8 (гипотеза влияния стадии экономического цикла)</strong> – гипотеза не отвергается (на 10% уровне значимости) как на выборке стран БРИКС, так на выборке Германии и Великобритании.</p><p align="left"> Что касается влияния кризиса, то для Великобритании и Германии в период кризиса оказались новыми значимыми переменные QUICK_RATIO, CROSSBORDER, CAPEX, а старые значимые переменные SIZE и QTac стали незначимыми. Для развитых стран кризис был связан с падением больших компаний, главным образом, Lehman Brothers, что повлияло на доверие к такому фактору, как размер компании, переставшему быть гарантом возврата денежных средств. Переоцененность акций, выраженная в коэффициенте Q-Тобина, также перестала быть индикатором, согласно которому менеджеры бы принимали решение о выборе метода платежа для сделки. В свою очередь, коэффициент ликвидности в период кризиса и после него стал иметь значение, поскольку стал характеризовать возможность компании быть устойчивой и расплачиваться по долгам. Международность сделки также стала играть важную роль, поскольку акции компаний из развитых стран котировались до кризиса за рубежом, что делало данный фактор незначимым, а с наступлением кризиса вложение в большинство акций и оплата ими стали рискованными, что сделало фактор значимым. Капитальные затраты, в период роста экономики не являющиеся индикатором инвестиционных возможностей, стали таковыми в кризис и после него в силу того, что способность компании в кризис инвестировать в свои капитальные активы свидетельствует о ее благополучном положении на рынке.</p><p> </p><p>Для стран БРИКС, ситуация выглядит следующим образом: переменная SALESG, незначимая в докризисный период, в период кризиса и посткризисный период значима, в свою очередь значимость переменной INDUSTRY происходит наоборот. Для развивающихся стран с наступлением кризиса тот факт, что сделка заключается между отраслями или внутри отрасли, перестает влиять на выбор метода платежа, поскольку в кризисный, а затем и в посткризисный период в странах БРИКС асимметрия информации достигла высокого уровня, что ощутилась острая нехватка информации даже в рамках одной отрасли. В свою очередь, рост продаж до кризиса в условиях общего роста экономики не считается четким индикатором инвестиционных возможностей, следовательно, является незначимым фактором в кризис и после него для выбора метода платежа.</p><p> </p><p align="left"><strong>Гипотеза 9 (гипотеза соответствия детерминант по знакам и значимости развитых и развивающихся рынков)</strong> - гипотеза отвергается (на 10% уровне значимости) как на выборке докризисного периода, так на выборке кризисного и посткризисного периода. </p><p>В докризисный период отличие значимых детерминант заключается в том, что в Европе значимыми, по сравнению с БРИКС являются SALESG, в свою очередь, в странах БРИКС – CROSSBORDER. Если рассматривать период до кризиса, то рост продаж в Европе имеет значимое влияние, а в странах БРИКС не имеет, поскольку рост продаж на фоне общего роста экономики, который наблюдается особенно сильно в развивающихся странах, не может быть четким определителем инвестиционных возможностей компании-покупателя. В свою очередь, международность сделки имеет значение в БРИКС и не имеет в докризисной Европе в силу того, что иностранные компании-цели в период роста были согласны получить в качестве платежа акции компании из развитых стран.</p><p> </p><p>В кризисный и посткризисный периоды в Европе отличительно значимы переменные QUICK_RATIO, INDUSTRY, CAPEX, а в странах БРИКС – SIZE и QTac. В странах БРИКС в кризис и после него даже внутри отрасли наблюдается нехватка и асимметрия информации, коэффициент ликвидности не является показателем, характеризующим доступность денежных средств в связи с недоверием к данному показателю. В развивающихся странах объем капитальных затрат не является фактором, свидетельствующем о росте компании, поскольку в условиях доминирования промышленных производств необходимо жесткое восполнение основных средств. Данные факты объясняют незначимость факторов для развивающихся стран и значимость для развитых. В свою очередь, показатель Q-Тобина не является значимым для развитых стран, но значим для развивающихся в силу того, что переоцененность акций в развивающихся странах для менеджеров имеет значение при принятии решений о выборе метода платежа, в отличие о менеджеров в развитых странах. В силу падения крупных корпораций в Европе у менеджеров и инвесторов пошатнулось доверие к размеру компании, чего не произошло в странах БРИКС, что сделало фактор размера компании в них значимым, в отличие от развитых стран.</p><p>Выводы и практическое применение</p><p>Были выдвинуты, подтверждены и отвергнуты новые гипотезы в отношении детерминант метода платежа в сделках слияний и поглощений (гипотезы влияния стадий экономического цикла и соответствия развитых и развивающихся стран). Практическая значимость исследования состоит в том, что выводы о значимости детерминант метода платежа в сделках слияний и поглощений могут быть полезными для менеджеров компаний при выборе метода платежа. Если менеджер компании-покупателя оказывается в ситуации, когда его компания генерирует высокие свободные денежные потоки, имеет большую рыночную капитализацию и участвует в слиянии или поглощении, то целесообразным методом платежа в сделке будет оплата денежными средствами. Если же компания имеет высокий относительный размер сделки, финансовый рычаг высокий показатель Q-Тобина, долю материальных активов, коэффициент долговой нагрузки и у нее наблюдается рост продаж, то более привлекательным для менеджеров будет оплата сделки акциями. В свою очередь, что касается характеристик самой сделки, то если ее относительный размер высок, то менеджерам целесообразно производить оплату акциями, а если сделка является международной или межотраслевой, то денежными средствами.</p><p>Кроме того, следует учитывать факт того, что в развитой стране в период кризиса низкий показатель Q-Тобина и размер компании не дадут повода платить денежными средствами. В странах же БРИКС в момент кризиса сделка внутри отрасли не означает предпочтение оплаты денежными средствами, а высокий темп роста продаж компании покупателя в докризисное время не означает предпочтение использования оплаты акциями.</p><p>Основным ограничением данного исследования является то, что значительное число сделок было исключено из рассмотрения по причине отсутствия необходимой информации. В качестве направлений дальнейших исследований можно рассматривать:</p><p style="margin-left:81.9pt;">· исследование теории структуры собственности на выборке стран БРИКС, а также их сравнение с выводами, полученными в развитых странах на аналогичном временном промежутке,</p><p style="margin-left:81.9pt;">· тестирование теории налогового щита на выборке стран БРИКС,</p><p style="margin-left:81.9pt;">· использование переменных, скорректированных на средний уровень в рассмотренных теориях,</p><p style="margin-left:81.9pt;">· использование характеристик компании-цели как детерминанты платежа.</p><p> </p><p align="left"> </p><h1>Заключение</h1><p>В данном исследовании была рассмотрена роль метода платежа в сделках слияния и поглощения, были охарактеризованы основные методы платежа, их преимущества и недостатки с точки зрения акционеров компании-цели и компании-покупателя. Был проведен краткий обзор рынка сделок слияний и поглощений по миру в целом, в развивающихся и развитых странах. Данный обзор показал, что в качестве регионов для исследования развивающихся стран следует взять страны БРИКС, а среди развитых – Германию и Великобританию. Особое внимание было акцентировано на рейтинге стран по объему совершаемых сделок: это позволило сделать выбор стран, наиболее подходящих для анализа развитых и развивающихся рынков капитала. В первой главе также были рассмотрены основные направления исследований метода платежа в сделках слияний и поглощений: исследование детерминант метода платежа и влияния метода платежа на эффективность сделок.</p><p>Особое внимание было акцентировано на работах, посвященных детерминантам метода платежа в развитых странах и странах БРИКС. Основными детерминантами в данных исследованиях являются доступность финансовых ресурсов, инвестиционные возможности компании-покупателя, относительный размер сделки слияния и поглощения, ассиметричная информация, стадия экономического цикла. Была систематизирована методология, основные теории, объясняющие выбор одного из методов платежа, на основе которых были сформулированы гипотезы в отношении детерминант метода платежа в развитых и развивающихся странах.</p><p>Для исследования рынка сделок слияний и поглощений стран БРИКС, Германии и Великобритании были выдвинуты критерии отбора сделок, на основе которых была создана выборка, включающая более 2000 сделок. Также были обозначены переменные, необходимые для тестирования выдвинутых гипотез. На основании гипотез была построена регрессионная модель бинарного выбора, объясняющая выбор метода платежа в сделках слияний и поглощений. Для тестирования модели были использованы статистический и регрессионный анализ: логит- и пробит-регрессия. Модель была проверена на робастность и мультиколлинеарность. В результате проведенного анализа был сделан вывод, что при выборе метода платежа в сделках слияний и поглощений в развивающихся странах значимыми являются следующие факторы: доступность заемных средств, относительный размер сделки, инвестиционные возможности, асимметрия информации, как в развитых странах, так и в развивающихся. Кроме того, было доказано, что детерминанты метода платежа сделок слияний и поглощений в развитых и развивающихся странах разные, а различные стадии бизнес цикла обуславливают разный набор детерминант метода платежа в сделках. Тем не менее, сопоставление полученных результатов между собой показало, что большинство факторов, значимых на развитых рынках капитала, также являются значимыми и на развивающихся рынках. Практическая значимость данной работы заключается в том, что выявленные значимые детерминанты послужат помощью экономическим агентам, главным образом, менеджерам компаний, в принятии решений, которые относятся к выбору метода платежа в сделках слияний и поглощений.</p>
Выпускные квалификационные работы (ВКР) в НИУ ВШЭ выполняют все студенты в соответствии с университетским Положением и Правилами, определенными каждой образовательной программой.
Аннотации всех ВКР в обязательном порядке публикуются в свободном доступе на корпоративном портале НИУ ВШЭ.
Полный текст ВКР размещается в свободном доступе на портале НИУ ВШЭ только при наличии согласия студента – автора (правообладателя) работы либо, в случае выполнения работы коллективом студентов, при наличии согласия всех соавторов (правообладателей) работы. ВКР после размещения на портале НИУ ВШЭ приобретает статус электронной публикации.
ВКР являются объектами авторских прав, на их использование распространяются ограничения, предусмотренные законодательством Российской Федерации об интеллектуальной собственности.
В случае использования ВКР, в том числе путем цитирования, указание имени автора и источника заимствования обязательно.