Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: case study

В данной работе производится оценка эффективности слияний и поглощений с помощью разных методологий, включая анализ изменений финансовых показателей, метод event study и подход case study, которому уделяется особое внимание. Так, цель исследования – оценить результативность интеграционных сделок в зависимости от различных факторов.Для осуществления поставленной цели были поставлены следующие задачи: выявить различия между разными видами и мотивами слияний и поглощений, определить исторические особенности развития рынка интеграционных сделок и построить наиболее актуальные прогнозы на основании современных тенденций, выявить наличие зависимости между различными параметрами сделки и её эффективностью, установить степень корреляции результатов согласно разным методологиям и, в итоге, провести подробный комплексный анализ конкретной сделки на примере НК «Роснефть» и ТНК-ВР. Также интересным аспектом в работе является попытка определить различие выводов по методологии event study в зависимости от выбора точки отсчета для анализа. В качестве базы данных использовалась информация Zephyr Bureau Van Dijk, а также Yahoo Finance! и Bloomberg для сбора котировок вручную. В выборку вошли компании, совершившие слияние/поглощение или объявившие о сделке размером более 200 млн. долл. в период с 2005г. до 15 мая 2014г. Так, было получено 6912 наблюдений с такими характеристиками, как наименование, страна и отрасль покупателя и цели, сумма сделки, размер премии, метод финансирования, дата распространения слухов о сделке (первое появление информации о будущей сделке в СМИ), дата официального объявления о сделке и дата завершения слияния/поглощения, начальная, приобретаемая и конечная доля приобретающей компании в компании-цели, а также EV/EBITDA в ближайший год до и после сделки. Также была собрана выборка из сливающихся публичных компаний только за 2014 без показателя EV/EBITDA (70 наблюдений) для сравнения аномальной доходности не только на дату объявления о сделке, но и на момент распространения слухов. В то время как большинство исследований, основывающихся на методологии event study, рассматривают данные на момент официального объявления о сделке, для участников рынка эта информация уже возможно не является новой, и, соответственно, выводы искажаются.Ввиду небольшой выборки, а также ряда других проблемных аспектов, подробно описанных в работе, не удалось выявить статистически значимой зависимости с большинством факторов. Более того, корреляция между результатами сравнения финансовых показателей и event study оказалась отрицательной (-0,1639), вопреки ожиданиям. Различия в аномальных доходностях рассчитанных, на дату объявления о сделке в сравнении с временем распространения слухов, оказались незначимыми (P-value = 99,06 для t-теста о различии средних), что свидетельствует о корректности большинства проводимых исследований в рассматриваемой области.В подтверждение некоторым исследованиям была выявлена положительная средняя кумулятивная избыточная доходность по акциям поглощающей компании (+4,55%) при приобретении цели из другой страны, в то время как для национальных сделок были выявлены отрицательные значения (-0,78%). Полученные результаты могут объясняться оценкой международной сделки как пути стратегического развития, роста и расширения на новые рынки. Также была выявлена положительная средняя кумулятивная аномальная доходность (+1,13%) для слияний/поглощений внутри одного сектора экономики, в то время как сделки между компаниями их разных отраслей в среднем приносят отрицательною доходность (-0,39%) акционерам поглощающей компании. Для более подробного и обоснованного анализа была всесторонне рассмотрена сделка НК «Роснефть» и ТНК-ВР, и по итогам анализа были сделаны выводы об успешности сделки и существенной синергии.