Влияние вмененных пут опционов в корпоративных облигациях на риск ликвидности

ФИО студента: Утягулов Ислам Фаридович

Руководитель: Шпренгер Карстен

Кампус/факультет: Международный институт экономики и финансов

Программа: Магистратура

Оценка: 8

Год защиты: 2014

Авторы многих исследовательских работ, посвященные изучению факторов риска влияющих на спреды доходностей корпоративных облигаций, пришли к выводу, что детерминанты кредитного риска не могут полностью объяснить изменения в спредах доходности. Лонгстафф в своей работе в 2005 году предположил, что возможным решением данной задачи является необходимость включения факторов отвечающих за риск ликвидности. Логическое обоснование данного предположения лежит в следующем: маленькая ликвидность рынков приводит к тому, что инвесторы не могут непрерывно хеджировать свои риски и поэтому требуют более высокую премию за риск, тем самым понижая цены.Чен (2007), Дик-Нилсен (2012) и другие исследователи предлагали различные меры риска ликвидности, которые вместе с детерминантами кредитного риска и переменных макро-уровня более точно объясняли вариацию спредов доходности.В своей работе мы занимаемся исследованием того какие факторы риска включены в ценообразование корпоративных облигаций в России использую регрессионный анализ на основе панельных данных, поскольку большинство работ (Чен (2007), Бао (2011), Дик-Нилсен (2012)) написанных на эту темы подтверждают важное значение риска ликвидности при ценообразовании корпоративных облигаций. Однако результаты, полученные в более недавней исследовательской работе сделанной Грассом и Вардом (2012) являются прямо противоположными результатам статей упомянутых выше. Результаты, полученные нами позволяют нам подтвердить гипотезу о том, что риск ликвидности является важным фактором, влияющим на ценообразование корпоративных облигаций. Коэффициенты остаются значимыми и после введения контрольных переменных включающих в себя, факторы кредитного риска, макро-переменные и факторы, отвечающие за системный риск в экономике.Интересной характеристикой большинства корпоративных облигаций выпущенных российскими компаниями является то что, данные облигации содержат как колл так и пут опционы. Пут опцион дает право своему держателю продать облигации заемщику по заранее фиксированной цене (данная цена обычна равна номиналу) в установленные дни до погашения бумаги. Поскольку у держателя данной облигации, есть право, но не обязательство продать бумагу до ее погашения, этот опцион представляет из себя некую страховку от кредитного риска, риска ликвидности и системного риска. В свою очередь колл опцион в российских корпоративных облигациях представляет из себя право заемщика поменять процентную ставку по купонам по своему усмотрению в период времени близкий к дате исполнения пут опциона. Мы нашли свидетельства того что облигации содержащие пут и колл опционы не являются облигациями без вмененных опционов, у которых дата погашения совпадает с первой датой исполнения пут опциона. Результаты регрессионного анализа указывают что такие облигации торгуются с дополнительной риск премией в спредах, в среднем составляющей 150 базисных пунктов, по сравнению с облигациями без вмененных опционов.Несмотря на то что много работ было посвящено изучению конвертируемых облигаций и облигаций с колл опционами, лишь в нескольких работах исследовались облигации с пут опционами. Так например в статье Эрикссона (2011), авторы исследуют каким образом вмененный пут опцион влияет на различные риск факторы. В своей работе я не нашел свидетельств того, что пут опционы в корпоративных облигациях российских компаний могут служить страховкой от риска ликвидности. В дополнении следуя методологии предложенной в работе Эрикссона (2011) мы нашли что корреляции факторов риска со спредами доходностей облигаций с опционами более выражены чем в облигациях без опционов. Однако данный анализ был выполнен исходя из небольшой выборки (26 облигаций) поэтому данные результаты могут быть неустойчивыми.Также в своей работе я исследую вопрос о том имела ли ликвидность больший вес в ценообразовании корпоративных облигаций во время недавнего финансового кризиса чем после него. Использую методологию предложенную в работе Дик-Нилсена (2012) мы находим что риск ликвидности имел значительно больший вес в спредах доходности во время кризиса чем в период после кризиса. В дополнение мы проводим регрессионный анализ предварительно поделив выборку облигаций на 2 класса - с инвестиционным рейтингом и спекулятивным. Результаты свидетельствуют о том что риск ликвидности для облигаций со спекулятивным рейтингом почти в 3 раза выше чем для облигаций с инвестиционным рейтингом. Данная работа вносит вклад в класс дискуссий, посвященных взаимосвязи ликвидности рынка облигаций и спреда доходностей корпоративных облигаций. Наши результаты позволяют сказать что фактор ликвидности значим при ценообразовании корпоративных облигаций в России. Также мы нашли свидетельства того что спред доходности облигации с опционами в среднем на 150 базисных пунктов выше чем у спреда доходности обычной облигации. И наконец, мы подтвердили гипотезу того, что фактор ликвидности имел значительно больший вес во время финансового кризиса чем после него, а также что при ухудшении кредитного качества заемщика риск ликвидности увеличивается значительно. Исследование в особенности интересно, поскольку большинство корпоративных облигаций в России содержат вмененные пут опционы.

Текст работы (работа добавлена 11 июня 2014 г.) (1.51 Kb)

Выпускные квалификационные работы (ВКР) в НИУ ВШЭ выполняют все студенты в соответствии с университетским Положением и Правилами, определенными каждой образовательной программой.

Аннотации всех ВКР в обязательном порядке публикуются в свободном доступе на корпоративном портале НИУ ВШЭ.

Полный текст ВКР размещается в свободном доступе на портале НИУ ВШЭ только при наличии согласия студента – автора (правообладателя) работы либо, в случае выполнения работы коллективом студентов, при наличии согласия всех соавторов (правообладателей) работы. ВКР после размещения на портале НИУ ВШЭ приобретает статус электронной публикации.

ВКР являются объектами авторских прав, на их использование распространяются ограничения, предусмотренные законодательством Российской Федерации об интеллектуальной собственности.

В случае использования ВКР, в том числе путем цитирования, указание имени автора и источника заимствования обязательно.

Реестр дипломов НИУ ВШЭ