Влияние одновременных торгов Российского фондового рынка с зарубежными биржами на ликвидность российских акций: результаты эксперимента

<p>Российский фоновый рынок в значительной степени зависит от иностранных инвесторов и результатов торгов на зарубежных торговых площадках, в первую очередь Европы и США. Можно выделить два основных канала влияния западных рынков на российский. Во-первых, это возможность участия иностранных инвесторов в торгах на российском рынке, она выражается в том объеме, который приносят иностранные участники, что в итоге создает воздействие на цены активов и волатильность. Во-вторых, это поток релевантной для российского рынка информации, поступающей из-за рубежа: макроэкономические данные, политические события и пр., а также ценовая информация в ходе торгов ценными бумагами российских эмитентов на зарубежных биржах.</p><p>В то же время, президентом РФ Д. Медведевым в 2011 году был принят указ о прекращении перехода на зимнее-летнее время в России в пользу фиксации часов по летнему времени. В результате данной реформы разница во времени между Россией и Европой, США не постоянна и зависит от времени года, что в итоге сокращает временной интервал совместных торгов фондовых бирж данных стран на 1 час в зимнее время.</p><p>Таким образом, мы имеем натуральный эксперимент для проведения исследования, целью которого является численная оценка степени влияния отмены перехода на летнее время в России на ликвидность и торговую активность российских акций.</p><p style="margin-left:-9.0pt;">Для достижения поставленной цели мы определяем сезонную модель &laquo;нормального&raquo; поведения ликвидности акций до отмены летнего времени (+летние периоды после). Затем с помощью оценки систем линейных регрессий с использованием контрольных переменных находим численное влияние смены системы часов на показатели ликвидности и торговой активности, а также оцениваем статистическую значимость этого влияния, параллельно проводя различия между рынками Европы и США в зависимости от времени торгов. Следующим шагом мы рассматриваем факторы, определяющие различия в степени зависимости от смены часов торгов теми или иными акциями, а также оцениваем соответствующие кросс-секции. В финальной части мы рассматриваем акции с двойным листингом (т.е. депозитарные расписки на них торгуются на иностранных биржах), проводя аналогичный набор расчетов в разрезе временных рядов.</p><p style="margin-left:-9.0pt;">В данной работе мы используем оборот как меру торговой активности, а также оценку спрэда и меру Амихуд для изучения динамики ликвидности. Основная часть исследования проводится с использованием часовых данных об итогах торгов акциями на Московской бирже.</p><p style="margin-left:-9.0pt;">В результате данного исследования мы приходим к выводу, что потеря одного часа совместных торгов с Европейскими биржами в 11:00 в зимнее время приводит к значимому снижению часовых и дневных торговых объемов и спрэдов для российских акций, причем среднее падение объемов в данный час составляет около 40% и соотносится со средней долей нерезидентов в объеме торгов за 2013 г. (39%, по данным Банка России). Что касается потери часа торгов с США в 17:00, то это оказывает значимое влияние только на спрэды акций. Однако проведенные расчеты позволяют сделать вывод о том, что отмена летнего времени в России не оказывает значимого эффекта на меру Амихуд. Кроме того, снижение времени совместных торгов приводит к снижению объемов и спрэдов депозитарных расписок, торгуемых на Европейских биржах. Различия в степени эффекта отмены летнего времени на различные акции значимо зависит от следующих факторов: средний спрэд, % акций в свободном обращении, рыночная капитализация, тип акции (обыкновенные/ привилегированные), а также средняя степень вариации изучаемой меры для конкретной акции.</p>