Макропруденциальная политика в случае материальных экстерналий и ограничений по заемам в малой открытой экономике

Мировой финансовый кризис 2007-2008 годов сопровождался мировым дисбалансом. Последовавшая за ним Великая Рецессия была вызвана чрезмерно высоким уровнем заимствования стран-кредиторов. В свете этого возникает вопрос, способна ли политика предотвратить высокий уровень заимствований и международные дисбалансы. Я показываю, что ответ на этот вопрос зависит от характеристик финансовых фрикций, которые вызваны неэффективным уровнем заимствования. В литературе примерами таких фрикций являются: исключение с рынка (Arellano (2008), Alvarez and Jermman (2000)), материальные издержки дефолта (Goodhart, Peiris and Tsomocos (2016)), кредитные ограничения (Jeanne and Korinek (2010), Bianchi and Mendoza (2013)) и ограничения по заимствованию (Cao (2017), Fostel and Geanokoplos (2008), Maffezzoli and Monacelli (2013). Различие между кредитными ограничениями и ограничениями по заимствованию зависят от того, является ли кредитор вперед смотрящим агентом. На практике оба механизма являются актуальными. Однако, различные ограничения имеют разные последствия для проведения оптимальной макропруденциальной политики. В этой работе я показываю, что в условии кредитных ограничений экономика становится более чувствительной к кризисам, которые ведут к быстрому снижению долга и потребления. Кроме того, я показываю, что в случае кредитных ограничений макропруденциальная политика может быть эффективной в уменьшении чрезмерного заимствования путем введения положительного налога на заимствования, что не свойственно для экономики с ограничением по заимствованию.