Метод корректировки рыночных мультипликаторов: применение для оценки российских компаний

Оценка российских компаний сравнительным подходом всегда была сложным вопросом как для представителей, так и для теоретиков. С информационной асимметрией, развивающимся финансовым рынком, непрозрачной корпоративной структурой и структурой собственности российских компаний, а также отсутствием прямых локальных аналогов, оценка бизнеса по мультипликаторам отечественных компаний усложняется. Вместо этого используются иностранные мультипликаторы компаний из развитых стран со специальными корректировками для выбранного развивающегося рынка: прямое использование мультипликаторов без подобных корректировок приведет к недостоверности полученных значений и переоценке стоимости компании. По общему мнению, мультипликаторы компаний из развивающихся стран ниже, чем в развитых странах из-за наличия дополнительных рисков - политических, экономических и корпоративных - и требуют соответствующего дисконта. Коэффициент корректировки рассчитывается как соотношение между параметрами компаний из развитых и развивающихся рынков и должен быть определен на основе теоретических и практических данных. В своей магистерской работе я сравниваю и тестирую методы корректировки коэффициентов на примере компаний из США и России. Были собраны и проанализированы финансовые данные публичных российских и американских с 2014 по 2018 год. Используя общие методы корректировок, были смоделированы стоимости бизнеса для российских компаний по дисконтированным американским мультипликаторам. Средний поправочный коэффициент колеблется от 37,7% до 46,2% в зависимости от типа мультипликатора. Смоделированные и фактические значения российских фирм были сопоставлены, и на основе более низкой разницы между этими двумя числами были определены лучшие методы корректировки коэффициентов. RMSE и стандартное отклонение являются самыми низкими для коэффициентов EV / SALES, EV / EBITDA и P / E при регрессионном подходе. Для мультипликатора P / B RMSE является самым низким в соответствии с методом рыночных мультипликаторов, в то время как эти регрессионный подход показал сопоставимую точность оценки. Основываясь на расчетных оценках, регрессионный подход можно определить как наиболее подходящий для корректировки американских мультипликаторов на российские финансовые показатели с учетом систематических рисков. Метод рыночных мультипликаторов показал хорошую значимость, которая, однако, ниже точности регрессионного подхода. Оценщику рекомендуется сначала использовать регрессионный подход, а затем дальнейший расчет диапазона оценки должен включать оценку несистематических рисков с помощью метода отношения ставки дисконтирования, выполненного на узкой выборке прямых аналогов. Окончательный диапазон оценки должен быть рассчитан на основе методов регрессии и отношения ставок дисконтирования, которые позволяют учитывать как систематические, так и несистематические риски.