Гипотеза об эффективности фондового рынка в свете избыточной доходности портфельных инвестиций Уоррена Баффета и его подражателей

В данном исследовании анализируется инвестиционная стратегия и доходность ликвидного портфеля величайшего инвестора в мире, Уоррена Баффетта, занимающего четвертое место в списке миллиардеров 2020 года в Forbes. Основными целями работы являются ответить на вопрос, возможно ли достичь похожего успеха, реплицируя инвестиционный портфель «Оракула из Омахи», содержание которого раскрывается в обязательных отчетах Securities and Exchange Commission, а также попытаться опровергнуть гипотезу эффективного рынка в XXI веке. Мы доказали, что около половины ликвидных акций, приобретенных Berkshire Hathaway, являются «стоимостными» ценными бумагами с наименьшими мультипликаторами P/BV и P/E, и их доля в два раза выше, чем противоположных им акций «роста», или «дорогих» ценных бумаг. Кроме того, последние приобретались в периоды, когда цены на рынке были сравнительно низкими. Фундаментальная стратегия стоимостного инвестирования является одним из объяснений 11,7% годовой доходности, обгонявшей S&P 500 с дивидендами на 4,9 п.п. в 1999-2019 годах. Однако в течение второй декады XXI века избыточная доходность, извлеченная Уорреном Баффеттом по его инвестиционному портфелю, статистически значимо снизилась и уступала бенчмарку в среднем на 4,1 п.п., возможными причинами чего являются рост рыночной стоимости ликвидного портфеля Berkshire Hathaway, найм внешних инвестиционных менеджеров в 2010 и 2012 годах и снижение доходности «гламурных» акций компаний из не технологического сектора. Результаты событийного анализа показывают, что популярность Уоррена Баффетта среди участников фондового рынка возросла (сравнительно с выводами предыдущих работ), несмотря на сокращение избыточной доходности его ликвидных инвестиций. Публично раскрытые покупки и продажи акций компанией BH оказывают статистически значимое влияние на рынок (особенно значительный эффект связан с первичными покупками ценных бумаг), что позволяет отвергнуть сильную форму гипотезы эффективного рынка. Наконец, репликация сделок Уоррена Баффетта с учетом временной задержки в инвестировании, вызванной законодательными правилами SEC, была связана с 8,6-8,7% годовой доходностью, обыгрывающей рыночный индекс на 2 п.п., лишь в 1999-2019 годах. На протяжении последнего десятилетия избыточная доходность стратегии копирования была отрицательной, отставая от S&P 500 с дивидендами на 4,4-5,4 п.п. Копирование оставалось менее прибыльным, чем доходность ликвидного портфеля Berkshire Hathaway, на всех временных интервалах, и инвестирование в акции компании было более привлекательным с точки зрения доходности в последнее десятилетие. Данные результаты не позволяют сделать вывод об опровержении гипотезы эффективности рынка в ее средней форме.