Чувствительность активов к нисходящему рыночному тренду («медвежья» бета) и воздействие на ценообразование: результаты исследования на европейском финансовом рынке

Настоящая работа посвящена рассмотрению вопроса значимости риска «медвежьего» рынка, то есть вариативности вероятности наступления в будущем рыночного спада на финансовом рынке Великобритании и европейских стран. Поскольку бумага Arrow-Debreu (Arrow (1964), Debreu (1959)) является теоретической абстракцией и не имеет реального воплощения в виде актива, торгуемого на финансовых рынках, предпринята попытка ее искусственного конструирования в соответствии с аргументацией и идеями, изложенными в Wachter's (2013) и Lu и Murray (2019). Получен составной портфель (AD Bear portfolio), построенный на опционах на индекс FTSE 100, торгуемых в период с июня 2010 года по июнь 2019 года. Данный портфель выплачивает одну денежную единицу, если в момент экспирация входящих в него опционов наблюдается падающий рынок, и ничего, если верно обратное. Далее оценивается динамика данного портфеля в отношении стандартного набора факторов риска. Выявлена отрицательная подверженность рыночному фактору, что согласуется с предварительно ожидаемой оценкой. Вместе с тем, динамика избыточной доходности не может быть полностью объяснена факторами риска рыночной модели CAPM, трехфакторной модели Fama и French (1993), пятифакторной модели Fama и French (2015) и модели моментума Carhart (1997). Результаты работы имеют согласованность с таковыми для американского рынка, однако, в целом, для европейского рынка и рынка Великобритании и они менее выражены.