Financial Economics

2019/2020

Academic Year

ENG

Instruction in English

5

ECTS credits

Delivered at:

International College of Economics and Finance

Course type:

Compulsory course

When:

1 year, 3, 4 module

Instructors

Makarov, Dmitry

Тетюк Денис Викторович

Fardeau, Vincent

Course Syllabus

Abstract

Prerequisites: microeconomics (concepts of utility functions, constraint utility maximization, market clearing), a good understanding of calculus, algebra, and basic probability theory. The course introduces to the two pricing principles: absence of arbitrage and equilibrium based on individual optimality. The first principle is especially useful for pricing derivative instruments (e.g. an option contract) whenever we know (or assume to know) the dynamics of the price of the underlying asset (e.g. a stock). In order to price the whole universe of financial assets, however, we need to investigate how investors choose their consumption and the composition of their investment portfolios (individual optimality) and how the coordination of these investors on the financial markets leads to the formation of prices (equilibrium analysis). Most of the course covers one-period models and dynamic models in discrete time. However, some equilibrium models are presented in continuous time since this makes them more tractable and they have more elegant solutions. Option pricing in continuous time is left for the 2nd year course in Derivatives. Although the focus of the course is on theory, we shall comment on some empirical evidence and on how these theories are used in financial practice.

Learning Objectives

• This course gives an introduction to the economics and mathematics of financial markets. Being the first course in finance within the ICEF Master Programme in Financial Economics, it introduces the students to the relevant modeling techniques for asset pricing. This will be useful for later courses in Corporate Finance, Fixed Income, Derivatives and Risk Management.

Expected Learning Outcomes

• - use basic concepts and terminology met in books and articles on finance
• be able to price vanilla bond instruments
• explain the application o findividual preferences theory in the financial models
• explain and apply the No-Arbitrage Principle for pricing contingent claims
• differentiate between two types of arbitrage strategies
• explain The Fundamental Theorem of finance and market completeness concept
• construct replication portfolio and Binomial trees for option pricing
• construct efficient frontiers and find the optimal portfolio by applying mean-variance analysis
• use mean-variance analysis in the environment with and without risk-free rate
• outline principles of dynamic programming in financial models
• Explain the basic Arrow-Debreu framework and how it relates to the financial market framework
• Outline the notions of Pareto and constrained Pareto optimality
• List the particular properties of economies where agents have linear risk tolerance
• Be able to build a social welfare function
• Apply representative agent analysis to solve a simple portfolio choice problem and determine equilibrium expected returns
• Explain the intuition behind the two-fund separation theorem and the CAPM formula
• List the properties of mean-variance economies and be able to compare them to economies with linear risk tolerance
• Explain the application of probability theory to the modeling of the flow of information in dynamic economies
• Apply no-arbitrage pricing in the dynamic context
• Be able to express equilibrium prices under the physical and the risk-neutral measures
• Explain the connection with informational efficiency

Course Contents

• Basic Concepts in Financial Markets:
  The terminology of financial markets; Bond prices and interest rates under certainty. Individual preferences, utility theory, and risk-aversion.
• Contingent Claims, No-Arbitrage Principle and Derivative Pricing
  Uncertainty, replicating portfolios, Arrow-Debreu securities, absence of arbitrage, market completeness. The Fundamental Theorem of finance. Pricing forwards and futures. Bounds on option prices following from the absence of arbitrage. Binomial model of Option pricing.
• Optimal Consumption and Portfolio Choice
  One-period model. Mean-variance analysis. Dynamic models. Introduction to dynamic programming.
• Equilibrium Models: Static Economies
  1.1. Set up 1.2. Contingent Claim Equilibrium: Definition, Existence, Pareto Optimality 1.3. Financial Market Equilibrium 1.4. Constrained Pareto optimality: Definition and Hart (1975) example 1.5. Representative Agent Analysis 1.5.1. In Complete Markets 1.5.2. With Linear Risk Tolerance 1.6. Bond-equity economy: Two-Fund Separation Theorem and CAPM 1.6.1. using Representative Agent Analysis 1.6.2. using Mean-Variance Analysis
• Equilibrium Models: Dynamic Economies
  2.1. Set up and reminder probability theory 2.2. The Fundamental Theorem of Asset Pricing 2.3. State Price Density and Equivalent Martingale Measure 2.4. Dynamic Portfolio Choice (time allowing) 2.4.1. Martingale Approach 2.4.2. Dynamic Programming Approach 2.5. Equilibrium (time allowing)

Assessment Elements

• home assignments
• Midterm Exam
• Test
• Final Exam
  Экзамен проводится в письменной форме с использованием синхронного прокторинга. Экзамен проводится на платформе https://hse.student.examus.net. К экзамену необходимо подключиться за 10 минут до начала. Проверку настроек компьютера необходимо провести заранее, чтобы в случае возникших проблем у вас было время для обращения в службу техподдержки и устранения неполадок. Компьютер студента должен удовлетворять требованиям: 8. Стационарный компьютер или ноутбук (мобильные устройства не поддерживаются); 9. Операционная система Windows (версии 7, 8, 8.1, 10) или Mac OS X Yosemite 10.10 и выше; 10. Интернет-браузер Google Chrome последней на момент сдачи экзамена версии (для проверки и обновления версии браузера используйте ссылку chrome://help/); 11. Наличие исправной и включенной веб-камеры (включая встроенные в ноутбуки); 12. Наличие исправного и включенного микрофона (включая встроенные в ноутбуки); 13. Наличие постоянного интернет-соединения со скоростью передачи данных от пользователя не ниже 1 Мбит/сек; 14. Ваш компьютер должен успешно проходить проверку. Проверка доступна только после авторизации. Для доступа к экзамену требуется документ удостоверяющий личность. Его в развернутом виде необходимо будет сфотографировать на камеру после входа на платформу «Экзамус». Также вы должны медленно и плавно продемонстрировать на камеру рабочее место и помещение, в котором Вы пишете экзамен, а также чистые листы для написания экзамена (с двух сторон). Это необходимо для получения чёткого изображения. Во время экзамена запрещается пользоваться любыми материалами (в бумажном / электронном виде), использовать телефон или любые другие устройства (любые функции), открывать на экране посторонние вкладки. В случае выявления факта неприемлемого поведения на экзамене (например, списывание) результат экзамена будет аннулирован, а к студенту будут применены предусмотренные нормативными документами меры дисциплинарного характера вплоть до исключения из НИУ ВШЭ. Если возникают ситуации, когда студент внезапно отключается по любым причинам (камера отключилась, компьютер выключился и др.) или отходит от своего рабочего места на какое-то время, или студент показал неожиданно высокий результат, или будут обнаружены подозрительные действия во время экзамена, будет просмотрена видеозапись выполнения экзамена этим студентом и при необходимости студент будет приглашен на онлайн-собеседование с преподавателем. Об этом студент будет проинформирован заранее в индивидуальном порядке. Во время выполнения задания, не завершайте Интернет-соединения и не отключайте камеры и микрофона. Во время экзамена ведется аудио- и видео-запись. Процедура пересдачи проводится в соотвествии с нормативными документами НИУ ВШЭ.

Interim Assessment

• Interim assessment (4 module)
  0.6 * Final Exam + 0.15 * home assignments + 0.25 * Midterm Exam

Bibliography

Recommended Core Bibliography

• Introduction to the economics and mathematics of financial markets, Cvitanic, J., 2004
• Theory of Asset Pricing, Pennacchi, G., 2008

Recommended Additional Bibliography

• Asset pricing, Cochrane, J. H., 2005