Центробанк прогнозирует увеличени денежной массы в 2006 г. на 25%. Переварит ли ее экономика?

Евгений Гавриленков, главный экономист ИК "Тройка-диалог"
Денежная масса увеличивается вследствие того, что, покупая валюту у экспортеров и других экономических агентов, Центральный банк эмитирует в обмен рубли. Прекратить покупку валюты ЦБ в ближайшее время вряд ли сможет, поскольку ежемесячно профицит торгового баланса превышает 10 млрд. долл. и это означает, что спроса на такие объемы валютной выручки, которые поступают в экономику, со стороны экономических агентов нет. Экспортерам же надо платить налоги, зарплаты, инвестировать. И ЦБ ничего не остается, кроме как продолжать эмитировать рубли достаточно быстрыми темпами.
Темпы этой эмиссии (роста денежной массы) высоки, поскольку накопленный объем рублей в экономике невелик - отношение рублевой денежной массы к ВВП составляет менее 30%, а чистый объем приходящей валютной выручки, которая фактически подлежит конвертации в рубли, составляет порядка 10-12% ВВП. Это примерные размеры сальдо счета текущих операций платежного баланса. Поэтому неудивительно, что денежная масса растет на 30-40% в год, а процентные ставки на межбанковском рынке резко отрицательные в реальном выражении. Это примерная картина того, как растет денежная масса, не учитывающая притока валюты по счету капитальных операций (займы, иностранные инвестиции), а также ее стерилизации посредством бюджетного профицита.
Темпы роста денежной массы будут замедляться по мере увеличения объемов накопленных в экономике рублей либо по мере сокращения притока валюты. В этих условиях процентные ставки будут расти, и когда они дойдут до положительного уровня, то тогда заработает механизм рефинансирования, то есть коммерческие банки будут рефинансироваться у ЦБ. Сейчас же они у ЦБ не занимают, предпочитая более дешевые деньги на межбанковском рынке.

* Публикация дана в сокращении