• A
  • A
  • A
  • АБВ
  • АБВ
  • АБВ
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Фискальная и монетарная политика в экономике с несовершенными финансовыми рынками

Приоритетные направления развития: экономика
2015

Цели работы: Пересмотр принципов построения макроэкономической политики в послекризисный период с учетом несовершенств финансового сектора экономики, выявление роли неопределенности относительно предпочтений правительства во взаимодействии фискальной и монетарной политики, оценка влияния величины издержек дефолта на его вероятность, поиск оптимального уровня финансовой репрессии в форме нерыночного размещения государственного долга в пенсионном фонде, сравнение прогнозных способностей Байесовской VAR различной размерности с конкурирующими моделями, а также оценка роли Голландской болезни в объяснении динамики структурных изменений в экономике России в 1995-2009 гг.

Используемые методы: В рамках настоящего проекта используютсяразнообразные математические методы моделирования экономических процессов, а также эконометрические методы. При определении оптимальных коэффициентов в правилах монетарной политики используются данные, полученные методом имитационного моделирования на основе разработанной и оцененной DSGE модели. Для нахождения оптимальных коэффициентов используются методы многомерной оптимизации, основанные на методе Ньютона. Кроме того, для анализа фискальной политики строятся модель общего равновесия и модель перекрывающихся поколений. Наконец, вневыборочные прогнозы для российских макроэкономических рядов строятся с помощью Байесовской векторной авторегрессии (BVAR), частотной VAR и модели случайного блуждания. Ранжирование прогнозов осуществляется с помощью меры RMSFE.

Эмпирическая база исследования: В качестве эмпирической базы исследования использованы данные Федеральной службы государственной статистики (http://www.gks.ru), база данных Международного Валютного Фонда (http://www.imf.org/en/Data), данные Центрального банка Российской Федерации (http://www.сbr.ru), база данных KLEMS (http://www.worldklems.net/data.htm), база данных ФРС (http://www.federalreserve.gov/econresdata/statisticsdata.htm), база данных Global Trade Alert (http://www.globaltradealert.org/), база данных OECD (https://data.oecd.org/), база данных Всемирного банка (http://databank.worldbank.org), база данных Бюро экономического анализа (http://www.bea.gov/), а также база данных Bloomberg Professional (http://www.bloomberg.com/professional/).

Результаты работы: В рамках данного проекта разработан метод, позволяющий имплементировать агентно-ориентированную модель финансового рынка в DSGE модель финансового акселератора с целью устранения недостатков, характерных для большинства DSGE моделей, которые выражаются в невозможности учета в модели стохастической и волатильной динамики финансового рынка. Результаты исследования оптимальных правил монетарной политики Банка России свидетельствуют о наличии необходимости, с одной стороны, чаще использовать ставку процента при проведении контрциклической монетарной политики, с другой, незначительно снизить гибкость валютного курса. Данный вывод означает, что поддержание стабильного валютного курса является желательной политикой для Банка России в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования. В рамках исследования взаимодействия монетарной и фискальной политики показано, что неопределенность относительно предпочтений правительства вкупе с мультипликативной неопределенностью относительно фискальной политики приводит к тому, что политика центрального банка становится более стимулирующей, а политика правительства – более сдерживающей. В результате этого усугубляется проблема склонности к инфляции: ожидаемый выпуск сокращается, в то время как ожидаемая инфляция растет. Установлено, что при отсутствии мультипликативной неопределенности данная проблема не наблюдается, и характеристики равновесия не зависят от наличия неопределенности относительно предпочтений. В рамках данного проекта также рассматривается проблема дефолта. Показано, что в условиях высоких издержек дефолта возможно одновременное существование двух равновесий. С одной стороны, в «хорошем» равновесии уровень вложений в иностранные активы низкий,  доходы правительства от налоговых сборов высокие, и вероятность дефолта низкая. С другой стороны, в «плохом» равновесии домохозяйства страхуют ожидаемые потери от дефолта, вкладывая большую часть средств в иностранные активы. В результате, это приводит к снижению предложения труда и доходов от налогообложения, и к увеличению вероятности дефолта. Таким образом, высокие издержки дефолта могут привести к ужесточению фискальных ограничений и росту вероятности дефолта. Данный результат не соответствует выводам классических моделей стратегических дефолтов, в которых рост издержек дефолта приводит к снижению его вероятности. В то же время он согласуется с идей о том, что финансовая либерализация может привести к росту вероятности дефолта. Построенная в рамках исследования проблемы финансовой репрессии модель показывает, что налогообложение доходов от вложения в иностранные финансовые активы может привести к смягчению фискальных ограничений. В общем случае финансовая репрессия является частью оптимальной политики беневолентного правительства. Один из выводов заключается в том, что оптимальная финансовая репрессия заключается в конфискации части средств пенсионного фонда – правительство никогда не возмещает долг перед фондом. Данный вывод имеет простое объяснение: устанавливая норму доходности по государственным облигациям на уровне -1, правительство налагает на пожилые домохозяйства аккордный (неискажающий) налог. В результате, чем ниже темп роста населения, тем жестче финансовая репрессия (иными словами, больше масштаб конфискации части принудительных сбережений домохозяйств) и меньше ставка налога на капитальный доход. Кроме того, другим важным результатом данного проекта является то, что BVAR для большого числа рассматриваемых переменных и прогнозных горизонтов может обеспечить более точный прогноз, чем конкурирующие модели. При этом показано, что увеличение размерности BVAR не приводит к монотонному сокращению ошибки прогноза: во всех случаев, когда BVAR превзошла конкурирующие модели по точности прогноза, модель самой высокой размерности оказалась наиболее точной примерно в половине из них. В рамках настоящего исследования получен ряд важных результатов в области теории экономического роста и социального конфликта. Одним из таких результатов является следующая выведенная зависимость: если неравенство в наделенности землей препятствует индустриализации, то неравенство в наделенности капиталом, наоборот, способствует индустриализации. Более того, последний эффект усиливается по мере увеличения совокупного капитала. Построенная модель демонстрирует немонотонную зависимость между интенсивностью политического конфликта и уровнем индустриализации. Наконец, в рамках данного проекта показано, что механизмы Голландской болезни оказывают существенное влияние на динамику занятости в промышленном секторе экономики России. Построенная модель открытой экономики свидетельствует о том, что влиянием Голландской болезни объясняется до 80% падения занятости в промышленном секторе. Остальные факторы, такие как эффекты предложения и эффект роста занятости в общественном секторе оказывают значимое отрицательное влияние на занятость в промышленном секторе, однако их совокупный вклад незначителен.

Степень внедрения, рекомендации по внедрению или итоги внедрения результатов НИР: Разработанная в рамках данного проекта методология может быть использована для прогнозирования любого макроэкономического временного ряда в рамках прикладного макроэкономического исследования. Кроме того, результаты расчетов оптимальных правил монетарной политики могут быть использованы при переходе Банка России к режиму инфляционного таргетирования. Наконец, многие результаты, полученные в рамках данного проекта, могут быть использованы в качестве policy implications, поскольку на сегодняшний день проблемы, связанные с финансовой репрессией, дефолтом по государственному долгу, а также взаимодействием монетарной и фискальной политики являются актуальными для многих стран.

Публикации по проекту:


Демешев Б. Б., Малаховская О. А. Картографирование BVAR / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2015. № 4.
Veselov D. A. Democratization and Barriers to Entry in a Two-Dimensional Voting Model / Centre d'Economie de la Sorbonne. Series cesdoc:13050 "Documents de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne". 2015.
Веселов Д. А. Политические режимы, перераспределение и формирование общества открытого доступа // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2015. Т. 19. № 4. С. 395-422.
Sokolova A., Havránek T., Rusnák M. Habit Formation in Consumption: A Meta-Analysis / Charles University. Series 15/2015 "IES Working Papers". 2015.
Pekarski S. Tight Money and the Sustainability of Public Debt / NRU Higher School of Economics. Series EC "Economics". 2015. No. WP BRP 95/EC/2015.
Kuznetsova O., Merzlyakov S. The Role of Uncertain Government Preferences for Fiscal and Monetary Policy Interaction / NRU Higher School of Economics. Series WP BRP "Economics/EC". 2015. No. 102.
Кузнецова О. С., Мерзляков С. А. Информационная политика Банка России / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2015. № 02.
Демешев Б. Б., Малаховская О. А. Сравнение случайного блуждания, VAR, BVAR Литтермана при прогнозировании выпуска, индекса цен и процентной ставки / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2015. № 3.
Isakov K., Pekarski S. E. Financial Repression and Laffer Curves / NRU Higher School of Economics. Series WP BRP "Economics/EC". 2015. No. 113/EC/2015.
Yarkin A., Veselov D. A. The Great Divergence revisited: industrialization, inequality and political conflict in the unified growth model / NRU Higher School of Economics. Series EC "Economics". 2015. No. 118.
Shulgin A. G. Monetary regime choice and optimal rationing of credit at official rate: the case of Russia / NRU Higher School of Economics. Series WP BRP "Economics/EC". 2015. No. WP BRP 103/EC/2015.
Шульгин А. Г. Оптимизация простых правил монетарной политики на базе оцененной DSGE-модели // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. Т. 26. № 2. С. 64-98.
Demeshev B., Malakhovskaya O. A. Forecasting Russian macroeconomic indicators with BVAR / National research university Higher School of economics. Series WP BRP "Basic research program". 2015. No. 105.
Норкина О. А., Пекарский С. Э. Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 28. С. 31-55.
Veselov D. A., Yarkin A. Endogenous institutions and conflict in the model of transition from stagnation to growth, in: XVI Апрельская международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 4 кн. / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 1. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2016. P. 571-581.
Веселов Д. А. Политические режимы и формирование институтов общего доступа // В кн.: XVI Апрельская международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 4 кн. / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 1. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2016. С. 477-487.
Pekarski S. E. Tight Money and the Sustainability of Public Debt // International Journal of Central Banking. 2017. Vol. 13. No. 1. P. 191-223.