• A
  • A
  • A
  • АБВ
  • АБВ
  • АБВ
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Фискальная и монетарная политика в экономике с несовершенными финансовыми рынками

Приоритетные направления развития: экономика
2015

Цели работы: Пересмотр принципов построения макроэкономической политики в послекризисный период с учетом несовершенств финансового сектора экономики, выявление роли неопределенности относительно предпочтений правительства во взаимодействии фискальной и монетарной политики, оценка влияния величины издержек дефолта на его вероятность, поиск оптимального уровня финансовой репрессии в форме нерыночного размещения государственного долга в пенсионном фонде, сравнение прогнозных способностей Байесовской VAR различной размерности с конкурирующими моделями, а также оценка роли Голландской болезни в объяснении динамики структурных изменений в экономике России в 1995-2009 гг.

Используемые методы: В рамках настоящего проекта используютсяразнообразные математические методы моделирования экономических процессов, а также эконометрические методы. При определении оптимальных коэффициентов в правилах монетарной политики используются данные, полученные методом имитационного моделирования на основе разработанной и оцененной DSGE модели. Для нахождения оптимальных коэффициентов используются методы многомерной оптимизации, основанные на методе Ньютона. Кроме того, для анализа фискальной политики строятся модель общего равновесия и модель перекрывающихся поколений. Наконец, вневыборочные прогнозы для российских макроэкономических рядов строятся с помощью Байесовской векторной авторегрессии (BVAR), частотной VAR и модели случайного блуждания. Ранжирование прогнозов осуществляется с помощью меры RMSFE.

Эмпирическая база исследования: В качестве эмпирической базы исследования использованы данные Федеральной службы государственной статистики (http://www.gks.ru), база данных Международного Валютного Фонда (http://www.imf.org/en/Data), данные Центрального банка Российской Федерации (http://www.сbr.ru), база данных KLEMS (http://www.worldklems.net/data.htm), база данных ФРС (http://www.federalreserve.gov/econresdata/statisticsdata.htm), база данных Global Trade Alert (http://www.globaltradealert.org/), база данных OECD (https://data.oecd.org/), база данных Всемирного банка (http://databank.worldbank.org), база данных Бюро экономического анализа (http://www.bea.gov/), а также база данных Bloomberg Professional (http://www.bloomberg.com/professional/).

Результаты работы: В рамках данного проекта разработан метод, позволяющий имплементировать агентно-ориентированную модель финансового рынка в DSGE модель финансового акселератора с целью устранения недостатков, характерных для большинства DSGE моделей, которые выражаются в невозможности учета в модели стохастической и волатильной динамики финансового рынка. Результаты исследования оптимальных правил монетарной политики Банка России свидетельствуют о наличии необходимости, с одной стороны, чаще использовать ставку процента при проведении контрциклической монетарной политики, с другой, незначительно снизить гибкость валютного курса. Данный вывод означает, что поддержание стабильного валютного курса является желательной политикой для Банка России в условиях перехода к режиму инфляционного таргетирования. В рамках исследования взаимодействия монетарной и фискальной политики показано, что неопределенность относительно предпочтений правительства вкупе с мультипликативной неопределенностью относительно фискальной политики приводит к тому, что политика центрального банка становится более стимулирующей, а политика правительства – более сдерживающей. В результате этого усугубляется проблема склонности к инфляции: ожидаемый выпуск сокращается, в то время как ожидаемая инфляция растет. Установлено, что при отсутствии мультипликативной неопределенности данная проблема не наблюдается, и характеристики равновесия не зависят от наличия неопределенности относительно предпочтений. В рамках данного проекта также рассматривается проблема дефолта. Показано, что в условиях высоких издержек дефолта возможно одновременное существование двух равновесий. С одной стороны, в «хорошем» равновесии уровень вложений в иностранные активы низкий,  доходы правительства от налоговых сборов высокие, и вероятность дефолта низкая. С другой стороны, в «плохом» равновесии домохозяйства страхуют ожидаемые потери от дефолта, вкладывая большую часть средств в иностранные активы. В результате, это приводит к снижению предложения труда и доходов от налогообложения, и к увеличению вероятности дефолта. Таким образом, высокие издержки дефолта могут привести к ужесточению фискальных ограничений и росту вероятности дефолта. Данный результат не соответствует выводам классических моделей стратегических дефолтов, в которых рост издержек дефолта приводит к снижению его вероятности. В то же время он согласуется с идей о том, что финансовая либерализация может привести к росту вероятности дефолта. Построенная в рамках исследования проблемы финансовой репрессии модель показывает, что налогообложение доходов от вложения в иностранные финансовые активы может привести к смягчению фискальных ограничений. В общем случае финансовая репрессия является частью оптимальной политики беневолентного правительства. Один из выводов заключается в том, что оптимальная финансовая репрессия заключается в конфискации части средств пенсионного фонда – правительство никогда не возмещает долг перед фондом. Данный вывод имеет простое объяснение: устанавливая норму доходности по государственным облигациям на уровне -1, правительство налагает на пожилые домохозяйства аккордный (неискажающий) налог. В результате, чем ниже темп роста населения, тем жестче финансовая репрессия (иными словами, больше масштаб конфискации части принудительных сбережений домохозяйств) и меньше ставка налога на капитальный доход. Кроме того, другим важным результатом данного проекта является то, что BVAR для большого числа рассматриваемых переменных и прогнозных горизонтов может обеспечить более точный прогноз, чем конкурирующие модели. При этом показано, что увеличение размерности BVAR не приводит к монотонному сокращению ошибки прогноза: во всех случаев, когда BVAR превзошла конкурирующие модели по точности прогноза, модель самой высокой размерности оказалась наиболее точной примерно в половине из них. В рамках настоящего исследования получен ряд важных результатов в области теории экономического роста и социального конфликта. Одним из таких результатов является следующая выведенная зависимость: если неравенство в наделенности землей препятствует индустриализации, то неравенство в наделенности капиталом, наоборот, способствует индустриализации. Более того, последний эффект усиливается по мере увеличения совокупного капитала. Построенная модель демонстрирует немонотонную зависимость между интенсивностью политического конфликта и уровнем индустриализации. Наконец, в рамках данного проекта показано, что механизмы Голландской болезни оказывают существенное влияние на динамику занятости в промышленном секторе экономики России. Построенная модель открытой экономики свидетельствует о том, что влиянием Голландской болезни объясняется до 80% падения занятости в промышленном секторе. Остальные факторы, такие как эффекты предложения и эффект роста занятости в общественном секторе оказывают значимое отрицательное влияние на занятость в промышленном секторе, однако их совокупный вклад незначителен.

Степень внедрения, рекомендации по внедрению или итоги внедрения результатов НИР: Разработанная в рамках данного проекта методология может быть использована для прогнозирования любого макроэкономического временного ряда в рамках прикладного макроэкономического исследования. Кроме того, результаты расчетов оптимальных правил монетарной политики могут быть использованы при переходе Банка России к режиму инфляционного таргетирования. Наконец, многие результаты, полученные в рамках данного проекта, могут быть использованы в качестве policy implications, поскольку на сегодняшний день проблемы, связанные с финансовой репрессией, дефолтом по государственному долгу, а также взаимодействием монетарной и фискальной политики являются актуальными для многих стран.

Публикации по проекту:


Норкина О. А., Пекарский С. Э. Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 28. С. 31-55.
Демешев Б. Б., Малаховская О. А. Картографирование BVAR / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2015. № 4.
Veselov D. A. Democratization and Barriers to Entry in a Two-Dimensional Voting Model / Centre d'Economie de la Sorbonne. Series cesdoc:13050 "Documents de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne". 2015.
Веселов Д. А. Политические режимы, перераспределение и формирование общества открытого доступа // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2015. Т. 19. № 4. С. 395-422.
Sokolova A., Havránek T., Rusnák M. Habit Formation in Consumption: A Meta-Analysis / Charles University. Series 15/2015 "IES Working Papers". 2015.
Pekarski S. Tight Money and the Sustainability of Public Debt / NRU Higher School of Economics. Series EC "Economics". 2015. No. WP BRP 95/EC/2015.
Kuznetsova O., Merzlyakov S. The Role of Uncertain Government Preferences for Fiscal and Monetary Policy Interaction / NRU Higher School of Economics. Series WP BRP "Economics/EC". 2015. No. 102.
Кузнецова О. С., Мерзляков С. А. Информационная политика Банка России / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2015. № 02.
Демешев Б. Б., Малаховская О. А. Сравнение случайного блуждания, VAR, BVAR Литтермана при прогнозировании выпуска, индекса цен и процентной ставки / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2015. № 3.
Isakov K., Pekarski S. E. Financial Repression and Laffer Curves / NRU Higher School of Economics. Series WP BRP "Economics/EC". 2015. No. 113/EC/2015.
Yarkin A., Veselov D. A. The Great Divergence revisited: industrialization, inequality and political conflict in the unified growth model / NRU Higher School of Economics. Series EC "Economics". 2015. No. 118.
Shulgin A. G. Monetary regime choice and optimal rationing of credit at official rate: the case of Russia / NRU Higher School of Economics. Series WP BRP "Economics/EC". 2015. No. WP BRP 103/EC/2015.
Шульгин А. Г. Оптимизация простых правил монетарной политики на базе оцененной DSGE-модели // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. Т. 26. № 2. С. 64-98.
Demeshev B., Malakhovskaya O. A. Forecasting Russian macroeconomic indicators with BVAR / National Research University Higher School of Economics. Series WP BRP "Basic research program". 2015. No. 105.
Veselov D. A., Yarkin A. Endogenous institutions and conflict in the model of transition from stagnation to growth, in: XVI Апрельская международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 4 кн. / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 1. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2016. P. 571-581.
Веселов Д. А. Политические режимы и формирование институтов общего доступа // В кн.: XVI Апрельская международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 4 кн. / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 1. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2016. С. 477-487.
Pekarski S. E. Tight Money and the Sustainability of Public Debt // International Journal of Central Banking. 2017. Vol. 13. No. 1. P. 191-223.