• A
  • A
  • A
  • АБB
  • АБB
  • АБB
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта
Версия для слабовидящихЛичный кабинет сотрудника ВШЭПоискМеню

Корпоративная финансовая архитектура и стратегические финансовые решения в инновационных компаниях

Приоритетные направления развития: экономика, менеджмент
2019

Цель работы

На основе междисциплинарного подхода к изучению бизнес-моделей, специфики формирования капитала и результатов деятельности инновационных компаний (knowledge intensive firms, KIFs) выявить отличия в мотивах стратегических финансовых решений, в корпоративной финансовой архитектуре и их влиянии на стоимость таких компаний.

Объектом исследования являются крупные компании с развивающихся рынков капитала стран группы БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР) и Западной Европы  и развитых рынков капитала (США), а также крупные компании быстро развивающихся стран (Южной Кореи, Сингапура, Малайзии, Индонезии). Предметом исследования выступают корпоративные финансовые решения в области выбор политики финансирования, построения корпоративной финансовой архитектуры, стратегических сделок покупки корпоративного контроля. Корпоративные решения рассматриваются с точки зрения их мотивов и влияния на эффективность инновационных компаний.

Используемые методы:

  • регрессионный анализ перекрестных и панельных данных;
  • корреляционный анализ;
  • регрессионный анализ с применением logit и probit моделей;
  • метод событий (event study analysis);
  • анализ речевых характеристик на основе аудиозаписей;
  • инструментальные переменные   для работы с данными, в которых возможна эндогенность.

Эмпирическая база исследования

Собранные в рамках проведенных исследований данные по компаниям стран БРИКС и Западной Европы, а также крупным компаниям с развитых рынков капитала (США) и компаниям быстро растущих развивающихся стран. В качестве информационной базы используются ресурсы информационного агентства Блумберг (Bloomberg), Thompson Reuters Eikon, Capital IQ, Compustat, аналитического агентства Bureau Van Dijk, информационная система СПАРК-Интерфакс, сайты национальных бирж, а также официальные сайты компаний, вошедших в выборку, предоставляющие информацию по аудированной финансовой отчетности компаний, сайты ФСФР, национальных бирж, ресурсы Всемирного Банка (The World Bank).

Результаты работы

По подпроекту 1 “Политика финансирования компаний”:

  • На выборке 415 нефинансовых компаний из индекса Russell 1000 за период 2012-2018 гг. подтверждено наличие стабильных кластеров фирм, которые характеризуются сходными значениями параметров, аппроксимирующих основные мотивы хранения крупных остатков денежных средств. Выявлено, что для кластеров, состоящих из менее крупных и более молодых фирм с высокими возможностями роста, мотив консерватизма и финансовой гибкости в политике финансирования более выражен. Показано, что фирмы из всех кластеров накапливают денежные средства на основании транзакционного мотива;
  • Выявлены факторы, оказывающие влияние на вероятность банкротства инновационных компаний, включая персональные характеристики СЕО и их влияние на вероятность наличия финансового мошенничества в компании. На выборке, состоящей из анализируемых с помощью программ Praat и LIWC записей конференц – звонков крупных публичных компаний (388 компаний из категории non – fraud и 20 из категории fraud), управляемых англоговорящими генеральными директорами, за 3ий и 4ый кварталы 2018 г., показано, что одновременное использование финансовых и нефинансовых факторов для выявления финансового мошенничества  способствует повышению точности и эффективности используемых методов прогнозирования по сравнению с моделями, основанных на отдельном использовании различных групп факторов. Выявлено наличие значимой взаимосвязи между вокальными и семантическими сигналами в публичной речи CEO (нефинансовыми факторами) и вероятностью финансового мошенничества, равно как и обнаружено значимое влияние более высокого уровня имеющихся у генерального директора полномочий (финансовый фактор группы факторов корпоративного управления) на вероятность совершения компанией действий, характеризуемых как финансовое мошенничество.

По подпроекту “Эффективность слияний и других приобретений компаний” выявлено:

  • На выборке из 138 сделок слияний и поглощений компаний с государственным участием из Бразилии, Индии, Индонезии, Китая, Колумбии, Малайзии и России, которые были завершены в 2011-2018 гг., выявлено влияние наличия государственной собственности  в капитале компании из развивающихся стран на эффективность сделок M&A.Показано, что государственная собственность положительно влияет на эффективность сделки. Положительное влияние оказывают также покупка в качестве цели публичной, торгуемой фирмы; негативное - размер приобретаемой доли и выбор в качестве цели компании из высокотехнологичной отрасли;
  • Влияние географического расположения на эффективность слияний на данных 433 сделок высокотехнологичных компаний США за 2010-2017гг. методом событийного анализа. Показано значимое отрицательное влияние географического расстояния на накопленную избыточную доходность; если компания-цель находится в крупных городах, это оказывает более сильный эффект на доходности в высокотехнологичных сделках слияний и поглощений. Эффективность локальных сделок слияний и поглощений для компаний-покупателей выше, если компания-цель является высокотехнологичной.

По подпроекту “Финансовая архитектура компаний”:

  • на выборке из индекса Russell 3000 показано влияние различных типов институциональных инвесторов на инновационную эффективность компаний. Введена новая классификация типов инвесторов.  Доказано положительное влияние собственности, сосредоточенной в руках пассивных институциональных блокирующих владельцев на рост инноваций в компаниях; положительное влияние независимых и отрицательное влияние серых инвесторов; нелинейный характер  связи между инсайдерской собственностью и патентной деятельностью компаний. негативное влияние государственной собственности с капитале таких компаний;
  • на выборке из 102 американских компаний в период с 1999 по 2017 год показано, что вовлечение основателя компании в дела бизнеса в роли CEO влечет за собой инвестирование больших сумм в исследования и разработки, в маркетинг и меньшей вероятности распределения прибыли   в виде дивидендов среди акционеров компании. Наши результаты подтверждают выводы, сделанные в данной сфере исследований ранее, расширяя знания о компаниях, управляемых их основателями;
  • на выборке из 100 крупнейших российских компаний в период с 2009 по 2017 гг. показано положительное влияние интеллектуального капитала (board capital) на эффективность компаний, измеренную через будущие операционные показатели (доходность капитала) и Q Тобина. Выявлено, что наличие сильной власти генерального директора, измеренной через индекс власти СЕО, снижает амплитуду положительного влияния капитала совета директоров;
  • на выборке компаний США из индекса Russel 3000 исследовано влияние персональных характеристик СЕО на выбор форм политики выплат акционерам (прямые дивиденды или выкуп акций), инициирование перехода к выплатам и смены форм политики выплат. На основе авторского индекса качества совета директоров выявлено, что эффективные советы директоров могут снижать негативные характеристики влияния персональных характеристик СЕО в области выплат.

Степень внедрения, рекомендации по внедрению или итоги внедрения результатов НИР

Степень внедрения:

Результаты представлены в 11 докладах на российских и международных конференциях в Москве, Санкт-Петербурге, Брюсселе (Бельгия), Лиссабоне (Португалия), Понта-Делгаде (Португалия). Результаты исследований представлены в 8 работах: 2 статьи, опубликованных в зарубежных научных изданиях, индексируемых в Scopus, 3 статьи опубликованы в российском журнале, 1 опубликованный препринт в серии НИУ ВШЭ и 2 коллективных монографии, одна из которых издана в серии для издательства Springer “Advanced Studies of Emerging Markets Finance”. Полученные результаты также представлены в нескольких докладах на научно-исследовательском семинаре Школы финансов факультета экономических наук НИУ ВШЭ «Эмпирические исследования корпоративных финансов».

Область применения:

Благодаря полученным теоретическим результатам в рамках исследования удалось усовершенствовать учебный процесс Школы  финансов НИУ ВШЭ через реализацию следующих мероприятий: (1) материалы, разработанные в процессе выполнения проектов, включены в лекционные магистерские курсы продвинутого уровня «Корпоративные финансы-2», «Стратегические финансы фирмы» и «Поведенческие финансы», читаемые на магистерской программе «Стратегическое управление финансами фирмы»; (2) исследовательские модели, разработанные в процессе реализации проектов НУЛ, использованы в работе научного магистерского семинара «Эмпирические корпоративные финансы» в рамках магистерской программы «Стратегическое управление финансами фирмы». Ряд результатов использован в лекционных курсах, читаемых в Высшей школе менеджмента НИУ ВШЭ в программах Executive MBA  Doctor of Business Administration для высшего управленческого состава российских компаний, а также при разработке пакета новых интенсивных программ в области финансов для бизнеса в рамках Школы финансов факультета экономических наук НИУ ВШЭ.

Экономическая значимость:

Значительная часть результатов может быть использована в практике управления инновационными  компаниями: результаты проекта по политике финансирования в части роли поддержания крупных остатков денежных средств для финансирования деятельности инновационных компаний; результаты исследования по анализу сделок слияния и поглощения могут быть использованы менеджментом и советами директоров  для выявления ключевых условий и факторов создания стоимости на развивающихся рынках капитала; выявленные зависимости между  интеллектуальным капиталом совета директоров, его структуры и эффективностью работы крупнейших российских компаний могут позволить повысить качество корпоративного управления.

Получены существенные результаты для улучшения аналитической работы в компаниях, предоставляющих консультационные услуги: результаты проектов по финансовой архитектуре важны для повышения качества консультационных услуг в области стратегии именно на российском рынке.

Публикации по проекту:


Guseva O., Stepanova A. N. Owners and CEOs of Startups: Evidence from Russia // Корпоративные финансы. 2019. Vol. 13. No. 1. P. 107-119. doi
Karnoukhova E., Stepanova A. N. Does Smart & Powerful CEO Contribute to the Performance of Technology Companies? // Корпоративные финансы. 2019. Vol. 13. No. 4. P. 39-58. doi
Murashkina I., Mikhaleva I., Makeeva E. Y. The impact of R&D tax incentive programs on the performance of innovative companies // Foresight. 2019. Vol. 21. No. 5. P. 545-562. doi