• A
  • A
  • A
  • АБВ
  • АБВ
  • АБВ
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Исследования в области развивающихся финансовых рынков: их эффективность, становление корпоративного управления и макроэкономическая динамика

Приоритетные направления развития: экономика
2011
Руководитель: Шпренгер Карстен

Коды по классификатору Elibrary:
06.00.00 Экономика. Экономические науки
06.73.00 Финансовая наука. Денежные и налоговые теории. Кредитно-финансовые институты
06.73.02 Общие проблемы

Данный проект представлен  девятью подпроектами в рамках трех направлений исследований.

В рамках первого направления исследуются финансовые рынки, банковский сектор, и влияние степени их развития на макроэкономические показатели.  Данное направление представлено тремя подпроектами: «Влияние иностранных заимствований банками на их кредитную политику: уроки российского опыта», «Влияние социальной структуры на массовое изъятие банковских вкладов», «Факторы определяющие цены на региональных рынках жилья России».

Второе направление рассматривает проблемы эффективности финансовых рынков и объединяет в себе четвертый и пятый подпроекты: «Транзакционные издержки, ликвидность и ценообразование активов на развивающемся рынке на примере России», «Оптимальное распределение капитала: VaR, C-VaR, и спектральные меры на российских рынках».

Третье направление связано с проблемами корпоративного управления и объединяет в себе шестой, седьмой, восьмой и девятый подпроекты, соответственно, «Калибровка модели оптимального найма топ-менеджеров», «Инвестиционные и финансовые решения внутренне мотивированного предпринимателя», «Влияние на результаты хозяйственной деятельности национальных и трансграничных поглощений: опыт российских корпоративных приобретателей», «Премии и эффективность сделок слияния и поглощения (M&A) на развивающихся рынках». 

Объект исследования

Фокус работы в первом направлении («Финансы, банки и макроэкономика») нацелен на изучение влияния кредитно-денежной политики на финансовые рынки, а также взаимосвязи между внешними заимствованиями частного сектора и макроэкономическими показателями. В подпроекте «Влияние иностранных заимствований банками на их кредитную политику: уроки российского опыта» рассматривались российские банки, на которые повлияла внезапная приостановка внешнего финансирования, вызванная крахом Lehman Brothers в сентябре 2008 года. В рамках подпроекта мы рассматривали «Влияние социальной структуры на массовое изъятие банковских вкладов» сетевые эффекты и банковские паники. А в рамках подпроекта «Факторы определяющие цены на региональных рынках жилья России» мы изучали цены на жилье в регионах России.

Проблема эффективности финансовых рынков, рассматриваемая во втором исследовательском направлении данного проекта ( 4 и 5), особенно актуальна для развивающихся рынков, а также для финансовых рынков во времена финансовой нестабильности.  Объектом четвертого подпроекта стала движущая сила ликвидности на развивающихся рынках. Пятый подпроект  сфокусирован на  различных подходах и методах и их эффективности применительно к 20 наиболее ликвидным акциям ММВБ.

Третье направление исследований, посвященное корпоративному управлению, ( 6-9), фокусируется на таких важных вопросах, как выплаты топ-менеджеров в модели принципал-агент при скрытых усилиях, где агрегированные шоки влияют на технологию, пределы займов и внешние возможности, моральном риске, внутренней отдаче от  бизнес-проекта, которую получает предприниматель, как источник  разногласия между предпринимателем и потенциальным инвестором, долгосрочных эффектах на операционную эффективность внутренних и трансграничных поглощений, инициированных Российскими компаниями, а также  на самих сделках по слиянию и поглощению.

Все эти проблемы являются актуальными для российского рынка, и они привлекли к себе еще большее внимание с ростом глобальной финансовой нестабильности.

Цель исследования

Подпроекты ставят перед собой ряд целей.

1.Применяя метод «разности разностей», идентифицировать группу банков,  «затронутых» кризисом и группу банков «незатронутых» им, и сделать выводы относительно поддержки, предоставленной ЦБ, проследить влияние вливания ликвидности ЦБ РФ на портфельные решения банков.
2.Исследовать оптимальное решение вкладчиков об изъятии депозита из банка и рассмотреть, как различные сетевые структуры влияют на вероятность банковской паники.
3.Выявить  факторы, оказывающие влияние на цены в российских регионах.
4.Изучить движущую силу ликвидности на развивающихся рынках, в первую очередь – на российском.
5.Определить  наиболее эффективные методы предсказания волатильности и оптимального распределения капитала для российского рынка.
6.Проанализировать выплаты топ-менеджеров в модели принципал-агент при скрытых усилиях.
7.Сопоставить эмпирические предсказания теоретической модели с данными о начинающих предпринимателях из Панельного исследования предпринимательской динамики Университета штата и найти или опровергнуть некоторые выводы модели.
8.Изучить долгосрочные эффекты на операционную эффективность внутренних и трансграничных поглощений, инициированных Российскими компаниями.
9.Рассмотреть влияние премии на деятельность компании не только в случае сделок, совершенных в границах одной страны, но и в случае трансграничных сделок.

Эмпирическая база

1. Месячные наблюдения по балансам российских банков и всем еврооблигационным и синдицированным займам, выпущенным в 2004-2010 гг. ЦБР, Bloomberg и Cbonds.
2. Теория игр.
3. Росстат  и ЦБРФ
4. Datastream.
5. Datastream и Bloomberg.
6. CRSP 1925 Stock Database, Compustat North America, S&P ExecuComp
7. Данные панельного исследования рынка предпринимателей Мичиганского университета.
8. Zephir и Ruslana предоставленные компанией Bureau Van Dijk
9. База данных Thomson (One Deals, Ownership и Financial), Datastream.

Результаты исследования

Задачи, поставленные перед исследователями в рамках данного проекта, были целиком выполнены. Разработаны модели, характеризующие ряд актуальных аспектов финансовых рынков и корпоративного управления. В рамках проектов, непосредственно посвященных изучению российской экономики с применением современных методов финансовой экономики и эконометрики, собраны базы данных, с помощью которых были проведены анализ и проверка моделей и основных гипотез подпроектов.

1.Применяя метод «разности разностей», была идентифицирована  группа банков,  «затронутых» кризисом и группу банков «незатронутых» им, и обнаружено, что, предоставленная антикризисная финансовая поддержка Центрального банка Российской Федерации (ЦБ РФ), была в основном использована первой из этих групп.
2.Оптимальное решение о изъятии вклада это пороговое правило, а также что увеличение количества связей между вкладчиками немонотонно влияет на конечный процент изъявших вклад.
3.Изучение двух рядов в нескольких регионах показывает, что особенный рост цен на жилье начинается примерно в тоже время, когда ипотечное кредитование появляется в большинстве регионов, то есть около 2006 года.
4. Наличие слабой зависимости ценообразования активов на развивающихся рынках от ликвидности как «глубины» рынка. Это в некоторой степени противоречит результатам, полученным Bekaert et al. (2007) и Lee (2011) для примитивных показателей «плотности» рынка.
5.Линейные модели предсказания волатильности (HAR-RV, ARFIMA(p,d,q)-RV), основанные на реализованной волатильности оказались наиболее эффективными на российском рынке.
6. Динамическая модель дает важное представление об оптимальных выплатах топменеждерам. Численные расчеты предполагают, что текущие и будущие заработные платы используются для стимулирования топменеджеров; следовательно, измеряя ООП в текущей заработной плате естественным образом ведет в низкой оценке.
7.Предприятия внутренне мотивированных предпринимателей имеют меньше шансов стать прибыльными, колледж и послевузовское профессиональное образование имеет положительный эффект, также как и опыт работы в отрасли в течение трех и более лет. Мы также подтвердили наш прогноз о том, что предприниматели с внутренней мотивацией дольше остаются в бизнесе.
8.Российские компании –  приобретатели страдают от неспособности использовать выгоды, в силу маленького опыта в сфере слияний и поглощений, особенно в контексте трансграничных поглощений.
9.В среднем компании не переплачивают в сделках, а также, что иностранные компании, участвующие в трансграничном поглощении, тоже не склонны к переплате. Следовательно мы делаем вывод о том, что либо информационная асимметрия оказывает положительное влияние на зарубежных покупателей, либо эффект синергии, выраженный в уплаченной премии, наиболее заметен при трансграничных сделках.

Область применения

В рамках академических целей, проекты имеют различные перспективы для дальнейших исследований. В частности, в рамках  третьего подпроекта дальнейший анализ необходим, чтобы показать отношения между размером ипотечных займов и развитием цен на жилье. В рамках четвертого подпроекта требуется дальнейшие исследования, охватывающие полный комплекс мер, отражающих также «плотность» рынка позволят осветить в большей мере данную проблематику. В рамках пятого подпроекта окончательные выводы будут сделаны в конце следующего этапа исследования. В качестве продолжения шестого подпроекта интересным приложением может быть тестирование силы эффектов внешних возможностей и пределов займов. В восьмом подпроекте исследование может быть продолжено. Один из главных вопросов, переплачивает ли компания – покупатель при совершении транснациональной сделки и является ли это сдерживающим положительные эффекты фактором. И, наконец, в девятом подпроекте  можно расширить выборку за счет использования котировок акций на поглощаемые компании.

В практическом смысле исследование может применяться в различных областях. Итоги первого подпроекта могут влиять на портфельные решения банков, второго-  на оптимальные решения вкладчиков об изъятии депозита из банка,. Третий   имеет огромную целевую аудиторию, так как жилищный вопрос актуален для большого процента населения. Итоги четвертого, помогут понять движущую силу ликвидности на российском рынке, что важно в условиях становления рыночной экономики. Пятый подпроект может быть использован для оптимального распределения капитала для российского рынка.Итоги шестого подпроекта окажутся полезными для анализа выплат топ-менеджеров, седьмого- для понимания предпринимательской динамики. Восьмой и девятый подпроекты важны для участников сделок по слиянию и поглощению.

См. также

Эмпирический анализ корпоративных финансовых решений инновационных компаний в условиях глобальной трансформации экономики в инновационный тип

Система корпоративных финансовых решений инновационных компаний: эмпирический анализ развитых и развивающихся рынков капитала

Исследования в области финансовой экономики: эффективность финансовых рынков и проблемы корпоративного управления

Исследования в области финансовой экономики: Международное движение капитала, эффективность финансовых рынков и проблемы корпоративного управления

Исследование конкурентных преимуществ и драйверов стоимости компаний, интенсифицирующих интеллектуальные ресурсы

Исследования в области финансовой экономики: эффективность финансовых рынков и проблемы корпоративного управления

Исследование поведения компаний, интенсифицирующих интеллектуальные ресурсы, в условиях неопределенности

Ключевые слова