Диссертации, представленные на защиту и подготовленные в НИУ ВШЭ

Диссертационное исследование посвящено модели Ольсона как альтернативному способу объяснения динамики рыночных котировок публичных компаний развитых и развивающихся рынков Европы. За счёт сочетания преимуществ доходного и затратного подхода, наличия формальных связей между оценкой и бухгалтерскими показателями, возможности проведения анализа не на уровне отдельных компаний, а на макроуровне модель Ольсона способна выявить особенности национальных систем учёта и способствовать решению комплексных вопросов по их трансформации. Эмпирически доказано, что на динамику цен акций компаний из кластера развитых и развивающихся рынков положительно влияют анормальные доходы и параметр «другой информации». В ходе работы установлены макроэкономические и отраслевые критерии, влияющие на знак при средних отклонениях от фактических цен акций и повышающие точность прогнозов. Полученные результаты модели сопоставимы со статьями, объектами в которых выступают развитые рынки Северной Америки и Азии и развивающиеся рынки Латинской Америки и Африки.

Диссертация посвящена оценке временных эффектов на рынках ценных бумаг стран БРИКС.  В работе изучаются пять календарных аномалий: эффект дня недели, эффект смены месяцы, эффект месяца, эффект квартала, эффект внутри квартала.Гипотеза исследования состоит в том, что котировки финансовых активов определяются ожиданиями и поведенческими характеристиками экономических агентов, в результате чего формируются независимым образом, что не позволяет извлекать сверхприбыль. Отсюда следует независимость формирования динамики цен на рыночные активы от определенного периода времени. Цель исследования заключается в выявлении временных эффектов на фондовых рынках стран БРИКС на основе результатов межстранового анализа, а также в представлении условного показателя информационной эффективности этих рынков и указании практических рекомендаций по увеличению доходности портфеля ценных бумаг.Новизна заключается в разработке новой методики выявления временных эффектов стран БРИКС, позволившей дать рекомендации при формировании инвестиционного портфеля рассматриваемых стран на основе полученных результатов.

Объявление о защите (дата размещения 18 октября 2017г.):
Защита диссертации состоится 19 декабря 2017 года в 16-00 по адресу: 101000, Мясницкая, 20, ауд. 309

В последние годы мезонинное финансирование увеличивает свою долю и получает популярность как на зарубежных финансовых рынках, так и на российском. Несмотря на относительную дороговизну и сложность, мезонинное финансирование обладает несомненными преимуществами для инвестора и заемщика. А задача обеспечения приемлемости уровня риска, передаваемого инвестору при структурировании мезонинного финансирования, в условиях кризиса приобретает особую актуальность. Автор использует фундаментальные положения теории кредитного риска, а также проводит комплексный анализ теоретических и практических подходов к оценке рисков при мезонинном финансировании. Выборка данных включает сведения от 188 фондов о 7144 сделках с 3959 компаниями с 1986 по 2015 гг. В части проблематики мезонинного финансирования автор систематизирует имеющиеся подходы в научной литературе к определению понятия мезонинного финансирования.  В части оценки риска – автор определяет характерные особенности рисков при мезонинном финансировании. В части методов оценки – автор критически проанализировал и выявил недостатки существующих подходов к оценке рисков при мезонинном финансировании, предложил новый подход к оценке риска сделок мезонинного финансирования и показал преимущества использования данного подхода.

Объявление о защите (дата размещения 17 октября 2017г.):
Защита диссертации состоится 19 декабря 2017г. в 14-00 по адресу: 101000, г.Москва, ул. Мясницкая, 20, ауд. 309

В диссертационной работе исследуются принципы формирования и оценки спреда доходности корпоративных облигаций на развивающихся рынках капитала. С этой целью анализируются существующие подходы к определению трансмиссионного механизма спреда, а также исследуются модели оценки спреда. Предлагается рассматривать все факторы либо как внутренние (обусловленные характеристиками эмитента и выпуска облигаций), либо как внешние (рыночные, макроэкономические, на которые эмитент не может повлиять). Спред является суммой двух риск-премий: вероятность дефолта и систематические факторы. В рамках работы разработана аффинная модель кредитного риска, которая развивает редуцированную модель Даффи-Синглтона. Она позволяет качественно оценить спред, выявить его структурные особенности на развивающихся рынках и дать представление об источниках и причинах повышенной волатильности спреда на развивающихся рынках.

Объявление о защите: Заседание диссертационного совета по защите диссертации Сувейка Ш.М., назначенное на 26 сентября 2017 г., не состоится по причине невыполнения п. 24 Положения о присуждении ученых степеней. 
Защита диссертации Сувейка Ш.М. состоится 10 октября 2017 года в 16:00 по адресу: г. Москва, ул. Мясницкая, 20, ауд. 309.

В данной диссертации разрабатываются научно-теоретические и практические подходы для оценки влияния ответственных инвестиционных фондов на поведение и политику эмитентов ценных бумаг с учетом современных тенденций развития этической экономики и возможностей адаптации положительного зарубежного опыта в российских условиях. В условиях усиления взаимозависимости экономик различных стран, интеграции фондовых рынков распространяются международные стандарты деятельности инвестиционных фондов и эмитентов ценных бумаг, и возникают новые условия взаимодействия на финансовых рынках. Объектом исследования является деятельность ответственных инвестиционных фондов. Предметом исследования являются стратегии ответственных инвестиционных фондов и их влияние на политику эмитентов ценных бумаг. В современном мире инвестиционные фонды все шире применяют этические принципы: об этом свидетельствует стабильный рост количества ответственных инвестиционных фондов и увеличение объема активов под ответственным управлением. Полученные научные результаты позволяют более глубоко исследовать проблемы ответственного инвестирования и его влияния на политику эмитентов ценных бумаг в контексте формирования этической экономики

В настоящее время компании развивающихся стран активно используют инструменты фондового рынка с целью привлечения капитала для развития бизнеса. Одним из инструментов является выход компаний на фондовый рынок и проведение IPO. Известно, что пик IPO российских компаний пришелся на 2007 г., когда объем составил 23 млрд. долл. США. Этого объема достигли 26 российских компаний, разместившихся на российских и иностранных фондовых биржах. Кризис 2007-2008 гг. сыграл свою роль, и многие компании отложили выход на фондовую биржу. По мере восстановления экономики растет число компаний, готовящихся провести IPO. На данный момент 123 российские компании заявляют о возможном выходе на IPO с 2013 по 2014 г. С 2004 по 2011 гг. более 140 российских компаний провели IPO, при этом до сих пор отсутствует целостное понимание, как компаниям следует принимать решение о проведения столь важного мероприятия. Успешность IPO чаще рассматривается с помощью доходности акций в сравнении с основным биржевым индексом. Помимо стабильности и роста самого фондового рынка, важной является стадия жизненного цикла, на которой компания находится на момент выхода на IPO. В данной работе предлагается метод определения стадий жизненного цикла с помощью потоков денежных средств от разных видов деятельности компании. Исследованию жизненного цикла  организаций посвящены работы многих зарубежных экспертов, однако чаще всего он рассматривается  со стороны стратегического менеджмента. Эмпирическим путем показано, что стадия выхода компании на IPO влияет на стабильность ее жизненного цикла в дальнейшем, предложена вероятностная модель, позволяющая разграничить растущие стадии жизненного цикла. В работе представлены финансовые детерминанты, характеризующие стадии «зарождения», «роста» и «зрелости» для компаний России и стран Восточной Европы

Ставка восстановления является одним из ключевых параметров оценки возможных потерь при наступлении дефолта по корпоративным облигациям и имеет большое значение для принятия инвестиционных решений наряду с такими показателями, как вероятность дефолта и подверженность риску при наступлении дефолта. Она показывает, какую долю привлечённых средств эмитент возвращает владельцу облигации в случае ее дефолта. Область применения ставки восстановления достаточно широка: она используется в системе управления рисками, системе регулирования финансового рынка, финансовом учете, при принятии инвестиционных решений и ценообразовании финансовых инструментов. Однако интерес к оценке ставки восстановления возник относительно недавно, а объект проведенных исследований главным образом ограничивается западными финансовыми рынками. На основании проведенного анализа дефолтов на российском рынке было показано, что участие государства в финансово-хозяйственной деятельности эмитента, выраженное посредством участия органов власти в собственном капитале эмитента, кредитование государственными банками, а также наличие признаков противоправных действий органов корпоративного управления эмитента являются наиболее значимыми факторами, объясняющими ставку восстановления на российском рынке корпоративных облигаций.

На фондовом рынке существуют методы, позволяющие прогнозировать цены рыночных активов, которые относятся к двум основным подходам – фундаментальному и техническому анализу. В то же время, за последние два десятилетия образовался новый сегмент рыночной торговли, представленный сверхкраткосрочными алгоритмическими операциями. На сегодняшний день данный сегмент формирует значительную часть оборотов крупнейших мировых бирж. Тем не менее, методов сверхкраткосрочного алгоритмического прогнозирования рыночных цен в теории финансового рынка до сих пор не существует, что существенно препятствует реализации такого рода стратегий как частными, так и корпоративными инвесторами. Вопросы применения существующих методов прогнозирования для реализации сверхкраткосрочных стратегий также остаются неразработанными, в том числе ввиду недостатка эмпирических данных.В диссертации для реализации сверхкраткосрочных алгоритмических операций на российском рынке фьючерсов и опционов FORTS (Futures & Options on RTS)применены традиционные методы прогнозирования цен, выявлены основные причины их низкой эффективности. Также разработан новый аналоговый метод сверхкраткосрочного алгоритмического прогнозирования рыночных цен и получены положительные результаты его применения на российском рынке фьючерсов и опционов FORTS.

На фондовом рынке существуют инструменты, которые отражают рыночную стоимость кредитного риска какой-либо долговой ценной бумаги, отдельной компании или государства практически в режиме реального времени, - это кредитные дефолтные свопы (Credit Default Swap - CDS). Рынок CDS является глобальным рынком, составляющим десятки триллионов долларов в номинальном выражении, и часто он является индикатором настроений инвесторов относительно кредитного качества определенного инструмента и долгового рынка в целом. Тем не менее, проблема оценки кредитного дефолтного свопа в настоящее время не разрешена, нет единого подхода, либо устоявшейся модели оценки, и вопрос использования того или иного инструментария для оценки CDS является открытым. В диссертационном исследовании реализованы применительно к российским компаниям уже известные разновидности структурных моделей оценки CDS, выявлены основные причины их  неточности. Также разработан способ применения моделей переменной и стохастической волатильности к структурному подходу оценки CDS для устранения эффекта «улыбки волатильности», полученные модификации адаптированы к оценке CDS на российские компании.

Розничные структурированные продукты становятся все более популярными во всем мире. Основной их особенностью является комплексная составляющая: они состоят из простых инструментов фондового рынка (акция, облигация) и производных финансовых инструментов (фьючерсы, опционы, форварды, свопы). Выпуск продуктов важен и для инвесторов, и для эмитентов. Для первых они предоставляют новые возможности в области инвестирования, для последних - это дополнительный источник финансирования. В связи со сложностью инструментов рынок структурированных продуктов сталкивается сегодня с большим количеством проблем. Наиболее значимыми и наименее исследованными вопросами являются: отсутствие устоявшегося понятийного аппарата, механизм справедливого ценообразования, а также оценка факторов, влияющих на стоимость. Для многих потенциальных инвесторов схемы выплат, структура и риски продуктов являются неочевидными. Вторичный рынок структурированных продуктов характеризуется низкой ликвидностью. Целью диссертационного исследования является разработка методов оценки стоимости розничных структурированных финансовых продуктов, а также воздействующих на нее факторов. Объектом исследования является класс розничных структурированных финансовых продуктов. Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся между эмитентами и инвесторами в процессе создания, оценки стоимости, рисков и эффективности структурированных продуктов.