Диссертации, представленные на защиту и подготовленные в НИУ ВШЭ

Диссертационное исследование посвящено анализу проведения фискальной политики в условиях финансовой репрессии. Финансовая репрессия рассматривается как неявная форма налогообложения активов. В работе производится анализ воздействия финансовой репрессии на совокупные доходы бюджета правительства, эффективность фискального стимулирования и стимулы политиков объявлять суверенные дефолты. Количественные оценки, полученные с помощью модели экономики, калиброванной для США и группы стран Европейского союза, говорят о том, что финансовая репрессия снижает традиционные доходы, однако совокупные доходы с учетом доходов от проведения финансовой репрессии увеличиваются. Анализ эффективности фискального стимулирования демонстрирует незначительное снижение величины фискальных мультипликаторов. В то время как финансовая репрессия в форме принудительного размещения государственного долга позволяет сгладить более искажающие налоги во времени. Качественный и количественный анализ показывает, что финансовая репрессия снижает стимулы объявления дефолтов в случае беневолентного политика.

Данное диссертационное исследование посвящено определению влияния доли нерикардианских агентов на эффективность фискальной политики и оптимальное налогообложение при несбалансированной пенсионной системе. Роль пенсионных реформ в динамике государственных расходов показана на основе построения долгосрочных прогнозов пенсионных расходов при различных пенсионных реформах в ряде сценариев экономического и демографического развития в России. Воздействие нерикардианских агентов на фискальную политику определяется на основе анализа мультипликатора государственных расходов с учетом структуры расходов в модели неокейнсианского типа. Показано, что доля инвестиционных расходов увеличивает величину мультипликатора при положительной процентной ставке и сокращает при нулевом ограничении на процентную ставку. Выявлена нелинейная зависимость мультипликатора расходов от доли нерикардианских агентов в обоих режимах процентной ставки. Влияние доли нерикардианских агентов на оптимальную фискальную политику определяется на основе модели перекрывающихся поколений с несбалансированной пенсионной системой. В работе определяется пороговое значение доли нерикардианских агентов, после достижения которого оптимальной является уплата социальных отчислений, а не подоходного налога. Показано, что оптимальный размер государственных расходов растет с увеличением доли нерикардианских агентов, тем самым компенсируя снижение их благосостояния на пенсии. Проведенное исследование подчеркивает необходимость учета структуры населения при анализе фискальной политики, а также роль характеристик пенсионной системы в динамике государственных расходов.

В данной диссертации проводится исследование влияния целей и ограничений фискальной и монетарной политики на риск суверенного дефолта. В диссертации показано, что в условиях риска суверенного дефолта ЦБ осуществляет компромиссный выбор между дефолтом и инфляцией, и представления домохозяйств об ограничениях по инфляции, с которыми сталкивается ЦБ, оказывают влияние на риск дефолта. Чем больше с точки зрения домохозяйств верхний предел допустимой инфляции, тем меньше равновесная вероятность дефолта и премия за риск, которую требует рынок. ЦБ имеет стимулы создавать неверные представления о максимальной величине допустимой инфляции, завышая ее. Низкая доля дефолта и соблюдение ограничения по инфляции возможны одновременно только при незначительных (отрицательных) фискальных шоках. Равновесие с нулевой вероятностью дефолта возможно, когда верхний предел допустимой инфляции достаточно высок – чем меньше текущие фискальные излишки, тем большее значение верхнего предела допустимой инфляции требуется для того, чтобы реализовалось равновесие с нулевой вероятностью дефолта. В диссертации также исследуется связь между ограничениями и приоритетами фискальной политики и риском дефолта. Результаты ряда последних исследований показали, что дефолты не всегда происходят на спаде, и зачастую факт дефолта свидетельствует о начале экономического подъема. В диссертации построена модель общего равновесия с эндогенными фискальными ограничениями, которая, в отличие от предшествующей литературы, позволяет объяснить эти эмпирические результаты. Показано, что ожидания экономического роста не приводят к существенному расширению возможностей долгового финансирования, если агенты, покупающие облигации, связаны ограничениями ликвидности. При определенных обстоятельствах, чем благоприятнее прогнозы экономического роста, тем меньше доход правительства от выпуска облигаций. Следовательно, рост риска дефолта может наблюдаться одновременно с ожиданиями экономического роста. 

В диссертации рассматривается комплекс взаимосвязанных проблем конструирования (дизайна) фискальной и монетарной политики в экспортоориентированной экономике. Экспортоориентированный характер экономики отражает не только открытость экономики, но и тот факт, что проведение фискальной и монетарной политики существенным образом зависит от состояния платежного баланса. В основе работы лежит компактная макроэкономическая модель, позволяющая определить последствия воздействия макроэкономической политики на экономику. При этом фискальная и монетарная политика анализируются в рамках теоретико-игрового подхода к описанию взаимодействия агентов (координация политик, лидерство правительства или центрального банка и ситуация, когда правительство и центральный банк не учитывают действия друг друга при принятии собственных решений). Из проведенного анализа следует, что достижение низких значений общественных потерь возможно как при скоординированных действиях властей, так и при взаимодействии политик с правительством-лидером. В исследовании также предложен подход к определению наиболее предпочтительного режима монетарной политики (режим управления валютным курсом или режим регулирования денежной массы). Кроме того, в диссертации показано, что консервативность центрального банка не является первостепенным условием построения оптимальной макроэкономической политики в условиях экспортоориентированной экономики вне зависимости от формы стратегического взаимодействия государственных агентов.  

Важные проблемы, с которыми часто сталкиваются как развивающиеся, так и развитые страны – это инфляция, бюджетный дефицит и накопленный государственный долг. При этом для большинства развивающихся стран  и стран с переходной экономикой  в качестве основной причины высокой инфляции исследователи выделяют финансирование бюджетного дефицита за счет сеньоража. Это означает, что в большинстве случаев за высокой инфляции стоит именно проблема бюджетного дефицита. Время от времени проблемы, накопленные в фискальной сфере, и просчеты в монетарной политике приводят к таким последствиям как гиперинфляция или долговой кризис. Правительство и центральный банк связаны между собой консолидированным бюджетным ограничением государственного сектора: операционный дефицит бюджета финансируется за счет новых заимствований государства и сеньоража. С одной стороны, центральный банк, контролирующий денежную эмиссию, имеет важную цель – низкий и стабильный уровень инфляции. С другой стороны, центральный банк должен быть озабочен проблемой стабильности финансовой системы, и в частности – стабильности государственного долга. Это означает, что даже в условиях формальной независимости от правительства, центральный банк вынужден считаться с проблемами в фискальной сфере, покрывая за счет сеньоража определенную часть дефицита бюджета. Другими словами, политика правительства и центрального банка должны быть скоординированы. Цель исследования – выработать общие принципы построения взаимодействия между фискальной и монетарной политикой, не допускающей кризис государственного долга и гиперинфляцию. Объектом исследования является фискальная и монетарная сфера экономики. В работе проводится анализ фискальной политики правительства и монетарной политики центрального банка. Центральный банк рассматривается как формально независимый от правительства государственный институт. Монетарная политика определяет темп роста денежной базы, осуществляя операции на открытом рынке с государственными облигациями. Правительство выбирает расходы и доходы бюджета, определяя траекторию дефицита (излишка) бюджета. Логика взаимодействия фискальной и монетарной политики определяется консолидированным бюджетным ограничением правительства и центрального банка, а также общей для них целью стабилизации государственного долга и инфляции.