Диссертации, представленные на защиту и подготовленные в НИУ ВШЭ

В диссертационном исследовании изучался вопрос эффективности использования непараметрических методов при формировании инвестиционного портфеля на примере российского рынка акций. В рамках исследования были разработаны алгоритмы формирования инвестиционного портфеля акций при помощи трех непараметрических методов: метода деревьев классификаций, метода искусственных нейронных сетей и метода ядерного сглаживания. По результатам проведенного анализа была выявлена крайне высокая эффективность непараметрических методов по сравнению с параметрическими методами построения портфеля как в периоды растущего рынка, так и в кризисные периоды. Наилучшие показатели доходности с учетом риска были достигнуты при построении портфелей при помощи метода ядерного сглаживания. Был проведен анализ основных детерминант доходности акций российских компаний, который показал, что переменные моментум, цена на нефть и величина bid-ask spread являются ключевыми в анализе динамики цен акций российских компаний. Эффективность методов была также успешно проверена при решении задачи максимизации полезности потенциального инвестора и при тестировании алгоритмов на рядах случайного блуждания.

Диссертация посвящена оценке временных эффектов на рынках ценных бумаг стран БРИКС.  В работе изучаются пять календарных аномалий: эффект дня недели, эффект смены месяцы, эффект месяца, эффект квартала, эффект внутри квартала.Гипотеза исследования состоит в том, что котировки финансовых активов определяются ожиданиями и поведенческими характеристиками экономических агентов, в результате чего формируются независимым образом, что не позволяет извлекать сверхприбыль. Отсюда следует независимость формирования динамики цен на рыночные активы от определенного периода времени. Цель исследования заключается в выявлении временных эффектов на фондовых рынках стран БРИКС на основе результатов межстранового анализа, а также в представлении условного показателя информационной эффективности этих рынков и указании практических рекомендаций по увеличению доходности портфеля ценных бумаг.Новизна заключается в разработке новой методики выявления временных эффектов стран БРИКС, позволившей дать рекомендации при формировании инвестиционного портфеля рассматриваемых стран на основе полученных результатов.

Объявление о защите (дата размещения 18 октября 2017г.):
Защита диссертации состоится 19 декабря 2017 года в 16-00 по адресу: 101000, Мясницкая, 20, ауд. 309

Диссертация посвящена выявлению финансовых и нефинансовых факторов, определяющих дивидендные решения компаний. Показаны противоречия в существующих работах, исследующих влияние структуры собственного капитала на дивиденды. Для смягчения противоречий предложено учитывать также и внутренние характеристики мажоритарных акционеров. Необходимость такого учета проиллюстрирована на примере зависимости дивидендного выбора компании-цели при сделках M&A от финансового положения компании-покупателя. На выборке российских компаний протестированы существующие модели дивидендов, выделен набор финансовых характеристик, влияющих на склонность к выплате дивидендов, размер дивидендов и прозрачность дивидендных выплат для акционеров. Выявлены различия в дивидендных решениях российских компаний с кросс-листингом акций и без.

Объявление о защите (дата размещения 17.08.2015):
Защита состоится 20 октября 2015 г. в 14-00 по адресу: г. Москва, ул. Мясницкая, 20, ауд. К-327

В настоящее время компании развивающихся стран активно используют инструменты фондового рынка с целью привлечения капитала для развития бизнеса. Одним из инструментов является выход компаний на фондовый рынок и проведение IPO. Известно, что пик IPO российских компаний пришелся на 2007 г., когда объем составил 23 млрд. долл. США. Этого объема достигли 26 российских компаний, разместившихся на российских и иностранных фондовых биржах. Кризис 2007-2008 гг. сыграл свою роль, и многие компании отложили выход на фондовую биржу. По мере восстановления экономики растет число компаний, готовящихся провести IPO. На данный момент 123 российские компании заявляют о возможном выходе на IPO с 2013 по 2014 г. С 2004 по 2011 гг. более 140 российских компаний провели IPO, при этом до сих пор отсутствует целостное понимание, как компаниям следует принимать решение о проведения столь важного мероприятия. Успешность IPO чаще рассматривается с помощью доходности акций в сравнении с основным биржевым индексом. Помимо стабильности и роста самого фондового рынка, важной является стадия жизненного цикла, на которой компания находится на момент выхода на IPO. В данной работе предлагается метод определения стадий жизненного цикла с помощью потоков денежных средств от разных видов деятельности компании. Исследованию жизненного цикла  организаций посвящены работы многих зарубежных экспертов, однако чаще всего он рассматривается  со стороны стратегического менеджмента. Эмпирическим путем показано, что стадия выхода компании на IPO влияет на стабильность ее жизненного цикла в дальнейшем, предложена вероятностная модель, позволяющая разграничить растущие стадии жизненного цикла. В работе представлены финансовые детерминанты, характеризующие стадии «зарождения», «роста» и «зрелости» для компаний России и стран Восточной Европы

Диверсифицированные компании играют значимую роль в экономике многих стран. Сложность внутренней структуры и системы хозяйственных связей диверсифицированных компаний, а также их значимость для экономики стран с развивающимися рынками капитала требуют исследования влияния диверсификации на приращение стоимости таких компаний. Актуальность темы диссертации также определяется крайне ограниченным количеством исследований диверсификации на развивающихся рынках капитала, в том числе российском. Целью диссертационного исследования является выявление влияния различных типов диверсификации компании, функционирующей в условиях развивающегося рынка капитала, на ее стоимость. Объектом исследования является процесс формирования стоимости публичных компаний четырех ведущих стран с развивающимися рынками капитала – Бразилии, России, Индии и Китая (БРИК), – осуществляющих диверсификацию. Предметом исследования является реакция фондового рынка на объявления о диверсификации компаний с развивающихся рынков капитала. Автором разработана и применена модель оценки влияния внутренней и международной диверсификации на стоимость компании с разделением выборки исследования на связанную и несвязанную диверсификацию. Выявлены ключевые факторы создания стоимости в компаниях, участвующих в сделках несвязанной диверсификации (уровень финансового рычага и коэффициент Q Тобина компаний-покупателей) и диверсификации в связанные отрасли (уровень капитальных вложений и количество независимых директоров в составе совета директоров).  

В современных условиях общей экономической нестабильности инвестиции в фондовый рынок связаны с высокими рисками. В связи с этим особую актуальность приобретает изучение волатильности, то есть изменчивости цен акций. Встают задачи разработки инвестиционных стратегий, основанных на контроле и управлении волатильностью. Целями диссертационного исследования являются построение индикаторов рыночной волатильности, учитывающих особенности динамики цен на различных горизонтах, и разработка активных инвестиционных стратегий, использующих эти индикаторы. Предметом исследования является изменчивость (волатильность) цен акций на фондовом рынке. Объектом исследования - свойства волатильности на различных временных горизонтах и механизмы их использования при активном управлении инвестиционным портфелем.

Российский фондовый рынок характеризуется высокой нестабильностью и высокой степенью риска. Инвестирование в первичные активы на российском фондовом рынке сопряжено с неконтролируемым риском. В мировой финансовой практике одним из способов устранения риска является использование различных деривативов и структурных продуктов, в том числе опционов. При использовании опционов для целей хеджирования и спекуляций, в большинстве случаев используются одиночные опционные контракты, либо стандартные опционные стратегии: колл/пут-спрэды, коллары, бабочки, cтрэддлы, стрэнглы, календарные и диагональные спрэды и другие опционные стратегии. С помощью таких стратегий не всегда могут быть реализованы инвестиционные цели и требования инвестора, содержащие сложные (нелинейные) целевые показатели доходности и/или ограничения по риску и стоимости. По этой причине исследования в области более гибких систем инвестирования в фондовый рынок с оптимальным соотношением доходности, риска и стоимостью опционного продукта являются актуальными. Предметом исследования являются озможные запросы клиентов банков, работающих на российском (мировом) фондовом рынке относительно инвестиционных структурных продуктов с заданными характеристиками: максимизация дохода при прогнозной цене (ценах), полное, частичное ограничение потерь и отрицательная, оптимальная стоимость продукта с возможностью монетизации.  Объект исследования - сложные опционные продукты на основе портфелей обычных биржевых опционов конструируемые в зависимости от запросов инвесторов, а также проблематика оптимизации опционных продуктов для увеличения структуры конечных денежных выплат и величины монетизации конкретного опционного продукта. Целью исследования является разработка инструментария и методов построения сложных опционных стратегий с более широким спектром конечных денежных выплат (нелинейной структурой выплат) на основе биржевых и внебиржевых опционов при условии максимизации денежных выплат в прогнозных ценах, ограничении на стоимость и величину максимальных потерь.
 

Проблема прогнозирования трендовой динамики фондового рынка является актуальной для отечественной финансовой науки. Высокая стабильность развитых фондовых рынков США и Западной Европы создаёт менее эффективные стимулы для развития методов трендового прогнозирования, чем неравновесное состояние российского фондового рынка, процесс развития которого характеризуется серией кризисов. Поэтому перед отечественной наукой встает задача пересмотра принятых допущений, используемых в традиционных моделях зарубежной финансовой экономики, и выработки новых положений, адаптированных к специфическим условиям фондовых рынков стран с развивающейся экономикой. Разработка инструментария прогнозирования трендовой динамики российского рынка акций должна усовершенствовать традиционные модели зарубежной финансовой экономики и адаптировать их к условиям, накладываемым странами с развивающимися экономиками, к которым относится Россия. Цель диссертационной работы заключается в разработке инструментария прогнозирования трендовой динамики рынка акций. С помощью этого инструментария на основе индексных методов произведено построение модели прогнозирования. Эта модель представляет собой индекс, который на основании заранее сформулированных правил извещает об окончании ранее господствовавшего на фондовом рынке тренда и начале нового, противоположного трендового движения. Объектом исследования выступает фондовый индекс российского рынка акций — индекс РТС, объединяющий акции крупных и средних компаний. Предметом исследования является трендовая динамика фондового индекса РТС.

С началом функционирования фондового рынка в России возникла заинтересованность аналитиков и инвесторов в построении эффективного прогноза его ценовых характеристик. Спекулятивная направленность фондового рынка долгое время ставила под сомнение возможность прогнозирования цен на акции в зависимости от фундаментальных показателей; таких как индексы цен в экономике и отрасли, индексы промышленного производства и других. Методы фундаментального анализа, применяемые на развитых фондовых рынках для построения оценок ценовых индикаторов акций на основании макроэкономических прогнозов, отраслевого анализа и анализа деятельности предприятий, использовались в России весьма ограниченно. Так, если макроэкономический анализ и анализ деятельности предприятий проводился многими исследователями, аналитиками и инвесторами для прогнозирования ценовых индикаторов российского фондового рынка, то отраслевой анализ практически не использовался для изучения отраслевых особенностей поведения акций. Целями исследования являются анализ возможности использования подходов отраслевого анализа на российском фондовом рынке и определение набора показателей для проведения отраслевого анализа в российской переходной экономике. Объектом исследования является укрупненная отрасль российской промышленности, определяемая в соответствии с методологией Госкомстата РФ как совокупность предприятий, производящих схожие продукты или оказывающие сравнимые виды услуг. В работе выделяется ряд отраслей, чьи предприятия имеют ликвидные акции. Рассматриваются отраслевые фондовые индексы агентства АК&М за период с начала их расчета - сентября 1994 года по декабрь 2000 года, а также показатели деятельности отраслей, рассчитываемые Госкомстатом РФ за 1994-2000 гг. Предметом исследования является инвестиционная привлекательность отраслей промышленности, измеряемая отраслевым фондовым индексом. Поведение отраслевого фондового индекса в зависимости от объясняющих факторов позволяет сделать выводы о возможности применения этих факторов в отраслевом анализе.