Диссертации, представленные на защиту и подготовленные в НИУ ВШЭ

Диссертационное исследование посвящено задаче оценивания волатильности портфелей финансовых активов. Предметом исследования являются многомерные модели волатильности двух типов – GARCH и стохастической волатильности, а также различные их спецификации, включая пространственные. В работе проанализированы шесть спецификаций моделей волатильности, включая три пространственных, для многомерных моделей волатильности класса GARCH. Разработана многомерная модель стохастической волатильности, для нее предложены пространственные спецификации. Проведено сравнение предсказательной способности пространственных и непространственных спецификаций с использованием данных фондовых рынков. Указанные спецификации применены для решения ряда прикладных задач, таких как хеджирование портфеля и моделирование эффектов перетекания волатильности финансовых активов.

В диссертационной работе для решения задачи расчета европейского опциона был использован минимаксный подход который позволил: 1) найти условия, при выполнении которых верхнее гарантированное значение ожидаемого экспоненциального риска эмитента удовлетворяет рекуррентному соотношению беллмановского типа, 2) установить, что любое ограниченное платежное обязательство, когда цены рисковых активов являются семимартингалами, допускает равномерное разложение Дуба, справедливое в классе эквивалентных вероятностных мер, 3) установить критерий существования экстремальной вероятностной меры и портфеля которые доставляют минимаксное значение ожидаемому экспоненциальному риску эмитента. Исследованы свойства экстремальной меры. Установлено, что решение задачи квантильного хеджирования сводится к решению двух задач совершенного хеджирования.

Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. стимулировал активность Базельского Комитета по банковскому надзору по расширению практики применения продвинутых моделей управления рисками банков, включая использование моделей «копула». Учитывая высокую активность Центрального Банка России по переводу российской банковской системы на стандарты Базель II, возрастает потребность в разработке инструментария по решению задач управления риском российских банков, основанных на моделях «копула». Несмотря на серьезный задел, имеющийся в области приложения моделей «копула» к решению такого рода задач, можно выделить три группы открытых вопросов. Во-первых, все исследования предполагают неизменность копулы во времени. Во-вторых, выбор наилучшей модели «копула» в большинстве случаев проводится на основе однокритериального теста, измеренного на массиве обучающей выборки. В-третьих, моделирования совместной динамики факторов риска российской экономики на основе моделей «копула» является явно недостаточным. Для разработки данных вопросов объектом исследования выбираются рыночные риски российских банков, представляющие собой возможные убытки отечественных кредитных учреждений от изменения валютных курсов, процентных ставок и котировок ценных бумаг и фьючерсов на них. Предметом исследования выступают способы моделирования многомерных распределений в трех задачах управления рыночным риском российских банков (оптимизация валютного и процентного рисков, хеджирование ценового риска). Цель исследования состоит в разработке инструмента управления рыночными рисками российского банка на основе использования моделей «копула», позволяющего по сравнению с традиционно используемыми подходами дать более точную оценку рисков при восстановлении совместных распределений доходностей риск-факторов. В исследовании разработан алгоритм поиска момента структурного сдвига в копуле совместного распределения, основанный на расчете модифицированной статистики Колмогорова-Смирнова. В работе также предложена новая постановка задачи хеджирования, в основе которой лежит принцип минимизации ценового риска. Показано, что предложенная постановка повысила эффективность операций прямого хеджирования на периоде ретроспективного прогноза. В исследовании разработана методология выбора наилучшей модели «копула», основанная на иерархической системе критериев, значения которых измеряются на множестве экзаменующей выборки. В итоговом разделе исследования обоснован выбор моделей «копула» для моделирования совместной динамики риск-факторов российской экономики при решении трех обозначенных задач управления рыночным риском российских банков. В частности, при решении задачи оптимизации валютного и процентного риска необходимо использовать копулу Гумбеля; в задачах прямого хеджирования – Коши, Галамбоса, Хайслера-Райса; в задачах перекрестного хеджирования – Плаке.  Ключевые слова: копула, Базель, риск, банки, хеджирование, Россия

Сельское хозяйство является стратегически важной отраслью, поскольку все колебания на сельскохозяйственных рынках находят свое отражение конъюнктуре цен на продовольственных рынках. Финансовые, операционные и прочие риски, которые несет фермер, производитель сельскохозяйственной продукции, в конечном итоге, через систему цен частично перекладываются на конечных потребителей. По этой причине анализ рисков, воздействующих на конъюнктуру цен на сельскохозяйственных рынках, возможности хеджирования подобных рисков за счет использования производных финансовых инструментов – одна из приоритетных задач при анализе сельскохозяйственных рынков. Потенциал сельского хозяйства велик, и без решения его проблем невозможно построение успешно растущей экономики, особенно в России, где сельское хозяйство исторически играло огромную роль и составляло значимую долю в национальном экспорте.  Целью диссертационного исследования является разработка методов хеджирования основных рисков сельхозпроизводителя, воздействующих на дисперсию цен агропродукции. Объектом исследования являются спот и фьючерсные рынки пшеницы. Предметом настоящего исследования является влияние рисков зернопроизводителя на эффективность фьючерсных цен на пшеницу, и способы хеджирования подобных рисков.

Важным результатом проводимых в стране структурных преобразований стал существенный рост интереса хозяйствующих субъектов к срочному рынку. Участники экономических отношений начали осознавать важность механизма хеджирования как средства управления риском, а некоторые из них стали использовать производные финансовые инструменты для защиты своих инвестиций от возможных потерь. Во многом это стало возможным благодаря законодательным изменениям в налогообложении прибыли организаций, в том числе полученной по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок. Конкуренция среди организаторов торговли в процессе формирования инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка способствовала возникновению технически эффективного механизма ведения торгов и расширению номенклатуры торгуемых инструментов. Целью исследования является изучение новых подходов к ценообразованию и хеджированию финансовых опционов, сравнение этих подходов с традиционно используемыми в финансовой индустрии методами и анализ возможностей их применения на российском срочном рынке. Объектом исследования - российский рынок производных финансовых инструментов. В качестве предмета исследования выступают ценовые риски держателя срочной позиции. Информационная база исследования включает данные Фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи, Банка международных расчетов, Банка России.