Диссертации, представленные на защиту и подготовленные в НИУ ВШЭ

This dissertation research explores the implications of digitalization for the corporate governance mechanisms. Continuous digital transformation has recently become a feature sine qua non for companies. It is also stimulating business model innovation resulting in the growing adoption of ecosystem-based models. These trends may have significant implications for the corporate governance, essential for understanding value creation by a firm. In order to analyze the impact of digital transformation, we use blockchain technology as a proxy. To measure the potential impact on the governance mechanisms, we study management and shareholder-sponsored proposals at annual meetings. The level of shareholder involvement in governance is measured based on the number of shareholder-sponsored proposals received. In addition, we measure shareholder support for management sponsored proposals. A sample of 2481 NYSE, Nasdaq and AMEX-traded firms for the period 2015–2019 is used. First of all, we show that digitalization per se has an improving impact on the governance mechanisms. Shareholders become more active, albeit not more hostile towards management. Secondly, we have identified the strongest impact in such sectors as information technology, communications, finance, and healthcare. These are the most significantly impacted by ecosystem-based business model innovation. We conclude that digitalization and ecosystem-based business models are mutually reinforcing in improving corporate governance mechanisms.

The dissertation investigates the impact of Chief Executive Officer's (CEO's) characteristics: rational compensation incentives and irrational bias, such as overconfidence, - on payout decisions. Based on the sample of 813 companies from the USA, we have shown that higher levels of inside debt lead to higher probability and level of repurchases and incentivise a CEO to use repurchases as a main channel of payout. Different components of inside debt provide different incentives in terms of payout decisions. Moreover, overconfident CEOs tend to set lower levels of cash dividends and higher levels of repurchases and to use repurchases as a main channel of payout.
By implementing the index of corporate governance quality, we have shown that corporate governance of higher quality is able to reduce the impact of CEO's overconfidence on payout decisions.  We show that  gender diversity and audit committee independence show better ability to reduce the impact of CEO’s overconfidence on payout decisions than the size of the board, board of directors’ independence, and CEO duality.  We have found that this ability benefits shareholders as it limits the detrimental effects of overconfidence and utilises their benefits for the purposes of improving company’s profitability.

На протяжении двух последних десятилетий международная диверсификация (МД) стала широко используемой стратегией роста компаний как на развитых, так и на развивающихся рынках. Результаты исследований, изучающих эффективность стратегий МД, неоднозначны: в большинстве из них совокупные эффекты МД оцениваются как положительные, в остальных работах констатируется снижение эффективности компании вследствие МД. По российским компаниям такие исследования до настоящего времени не проводились, а распространение зарубежных результатов на российский опыт невозможно ввиду наличия страновых особенностей. Настоящее исследование посвящено актуальной проблеме оценки влияния стратегий МД на показатели эффективности российских компаний по критерию создания стоимости. Автором предложена система показателей эффективности МД, в том числе показателей, ранее не использовавшиеся в исследованиях данной области. Проведено эмпирическое исследование зависимостей показателей эффективности компаний от степени их МД в краткосрочном и долгосрочном периодах на выборке крупных российских ОАО. Выделены фазы МД, однородные по эффективности МД, сформированы рекомендации в области формулирования стратегий МД крупных российских компаний, а также рекомендации по повышению эффективности данных стратегий.

Выбор соотношения собственного и заемного капиталов входит в число ключевых проблем при принятии стратегических решений о долгосрочном развитии компаний. Структура капитала влияет на уровень инвестиционных рисков фирмы, потенциальные конфликты интересов между собственниками, менеджментом, кредиторами, финансовыми и нефинансовыми стейкхолдерами компании. Как результат, соотношение собственного и заемного капиталов является значимым элементом управления стоимостью фирмы, однако до сих пор отсутствует целостное понимание, как принимаются решения о выборе столь важного для компании соотношения. Целью диссертационного исследования является разработка модели, определяющей формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках в динамике.В диссертационной работе на данных компаний стран БРИК и Восточной Европы выявлены детерминанты структуры капитала, проанализированы из страновые отличия, а также различия в предкризисный и кризисный периоды. В исследовании разработана динамическая модель выбора структуры капитала, на основе верификации которой доказано, что динамическая компромиссная концепция формирования структуры капитала применима для компаний, функционирующих на развивающихся финансовых рынках. Результаты исследования также включают анализ факторов, оказывающих влияние на скорость приспособления к оптимальной структуре капитала компаний на развивающихся финансовых рынках, к которым относятся уровень инфляции, темпы роста ВВП на душу населения, степень развития фондового рынка.

Диверсифицированные компании играют значимую роль в экономике многих стран. Сложность внутренней структуры и системы хозяйственных связей диверсифицированных компаний, а также их значимость для экономики стран с развивающимися рынками капитала требуют исследования влияния диверсификации на приращение стоимости таких компаний. Актуальность темы диссертации также определяется крайне ограниченным количеством исследований диверсификации на развивающихся рынках капитала, в том числе российском. Целью диссертационного исследования является выявление влияния различных типов диверсификации компании, функционирующей в условиях развивающегося рынка капитала, на ее стоимость. Объектом исследования является процесс формирования стоимости публичных компаний четырех ведущих стран с развивающимися рынками капитала – Бразилии, России, Индии и Китая (БРИК), – осуществляющих диверсификацию. Предметом исследования является реакция фондового рынка на объявления о диверсификации компаний с развивающихся рынков капитала. Автором разработана и применена модель оценки влияния внутренней и международной диверсификации на стоимость компании с разделением выборки исследования на связанную и несвязанную диверсификацию. Выявлены ключевые факторы создания стоимости в компаниях, участвующих в сделках несвязанной диверсификации (уровень финансового рычага и коэффициент Q Тобина компаний-покупателей) и диверсификации в связанные отрасли (уровень капитальных вложений и количество независимых директоров в составе совета директоров).  

Необходимость повышения эффективности деятельности компании определяется ограниченным количеством свободных денежных ресурсов на рынках капитала, особенно ярко проявляющемся в период мирового финансового кризиса. Моделирование эффективности деятельности компании позволяет выявить среди структурных характеристик компании инструменты, с помощью которых возможно управлять эффективностью. В последние годы в результате выявления зависимостей влияния тех или иных отдельных структурных характеристик компании на ее эффективность стала очевидной необходимость применения интегрированного подхода к моделированию эффективности. В России актуальность работы также определяется крайне ограниченным количеством исследований, моделирующих эффективность деятельности компании. Диссертация посвящена применению концепции финансовой архитектуры при моделировании эффективности деятельности компании. Автором разработана и протестирована на данных европейских и российских компаний модель влияния финансовой архитектуры на эффективности деятельности компании на основе интегрированного подхода. В работе выявлены особенности спецификации модели эффективности на растущих рынках капитала для стран Восточной Европы и России. Объектом исследования являются крупные российские и европейские публичные компании, имеющие котировки акций на российском и зарубежных фондовых рынках. Предметом исследования выступает механизм воздействия компонентов финансовой архитектуры на эффективность деятельности компании.    

Адаптация метода рыночных сравнений применительно к специфике развивающихся рынков капитала требует модификации нескольких этапов традиционного алгоритма оценки: от отбора компаний-аналогов до расчета мультипликаторов. Целесообразность инкорпорирования корректировок мультипликаторов, сглаживающих страновые и качественные различия оцениваемой компании и ее аналогов, является одной из наиболее острых и актуальных проблем. С одной стороны, повышенный страновой риск развивающихся рынков капитала требует использования скидок к мультипликаторам, рассчитанным по финансовым данным компаний-аналогов развитых стран; с другой – специфика развивающихся рынков предполагает также применение дополнительных корректировок, отражающих различие в перспективах роста данных рынков по сравнению с развитыми странами. В связи с этим обоснование необходимости использования корректировок мультипликаторов в соответствии со страновыми факторами и выявление наиболее эффективных методик их измерения и применения являются актуальными зонами исследований. Цель диссертационно исследования является  развитие оценки стоимости компаний методом рыночных сравнений с учетом страновых факторов, характеризующих развивающиеся рынки капитала. Объектом исследования выступают публичные компании, функционирующие на развивающихся и развитых рынках капитала. Предметом исследования являются фундаментальные переменные компаний и страновые факторы, определяющие различия значений оценочных мультипликаторов развивающихся и развитых рынков капитала.