Безарбитражное ценообразование государственных облигаций стран еврозоны с учётом кредитного риска

В данной работе в рамках двойственного подхода предложена постановка обобщенной задачи нахождения безарбитражных границ на случай присутствия в ценах купонных облигаций кредитного риска и показано применение его к рынкам суверенного долга стран еврозоны. Научная новизна нашей работы заключается в развитии методологии безарбитражного ценообразования, с целью учета кредитного риска в ценах облигаций, используя данные по облигациям и кредитным дефолтным свопам (CDS). Методология позволяет распределить платежи в полном соответствии с договоренностями между покупателем и продавцом CDS и таким образом решать задачи, основываясь на данных о реальных графиках будущих платежей. При построении безарбитражных границ для рисковой структуры процентных ставок установлено, что они не всегда существуют. Поэтому была организована процедура отбора эталонных выпусков для каждой страны на каждый торговый день в соответствии с критериями: on-the-run/off-the-run и дневным объемом сделок. С помощью полученных безарбитражных границ проведен макроэкономический анализ долгового рынка еврозоны. Рассчитаны подразумеваемые вероятности дефолта эмитентов и продемонстрировано, что государственный долг не может считаться безрисковым активом. Также мы выявили сегментированность европейского рынка облигаций в период долгового кризиса на страны в меньшей степени подверженные кредитному риску и страны с высоким риском. Наш подход актуален для подразделений коммерческих и инвестиционных банков, предлагающих своим клиентам специфические структурные продукты, может применяться в количественном анализе, сценарном моделировании и стресс-тестировании. Данный подход как инструмент макроэкономического анализа может представлять интерес для монетарных властей.