Анализ взаимосвязи риска и доходности облигаций с применением модели оценки долгосрочных активов

В данной магистерской работе были протестированы гипотезы о применимости САРМ-модели для оценки доходности облигаций. Бета-коэффициент был рассчитан тремя способами: по ковариации доходностей с рынком акций, по ковариации доходностей с рынком облигаций и по отношению дюрацииии облигаций к дюрации рыночного индекса облигаций. Для каждого способа была построена линия рынка облигаций. В ходе тестирования гипотез, был сделал вывод о неприменимости САРМ модели для оценки доходности облигаций. Однако расчет бета-коэффициента третьим способом выявил некий поведенческий эффект, проявляющийся у инвесторов в недооценке риска облигаций инвестиционного класса и переоценке риска облигаций спекулятивного класса. Дальнейшее исследование данного эффекта в динамике показало, что действительно на протяжении всего периода реальные доходности спекулятивных облигаций лежат выше теоретических, рассчитанных по модели САРМ, а инвестиционных соответственно ниже теоретических доходностей. Причем «ширина коридора» между реальными и теоретическими доходностями варьируется в зависимости от рейтинга облигаций. По имеющимся данным были рассчитаны премии за кредитный риск для каждой рейтинговой категории, являющиеся своего рода надбавкой за рейтинг, отрицательной для облигаций инвестиционного класса и положительной для облигаций спекулятивного класса. Полученные данные легли в основу модифицированной САРМ-модели, которая в свою очередь была протестирована на выборке облигаций и показала большую эффективность по сравнению с обычной САРМ. Теоретические доходности, рассчитанные по новой САРМ, в 76% случаев «ближе» расположены к фактическим доходностям облигаций. Таким образом, можно сделать вывод, что модификация САРМ-модели путем включения в нее премии за кредитный риск, индикатором которого в данном случае служит рейтинг, позволяет повысить точность оценок доходностей облигаций.