Политика хеджирования компаний в нефтяном секторе: эмпирический анализ

Эмпирические данные показывают, что нефтегазовые компании реализуют различную политику в отношении хеджирования цен продажи сырья. Данная работа исследует факторы, влияющие на политику хеджирования компании. Мы предполагаем, что компании хеджируют большую долю производства в случае, если (1) рынок предлагает привлекательные ценовые уровни для фиксирования цены продажи сырья, (2) компания имеет более высокие средние издержки. Первый фактор означает, что компании фиксируют цену для бóльшего объема производства, если данный уровень привлекателен относительно предыдущей динамики цен. В качестве фактора, показывающего относительную привлекательность уровня, мы рассматриваем спред между форвардной ценой на сырьевой товар (которая может быть захеджирована) и средней исторической ценой. Второй фактор означает, что компании фиксируют цену для бóльшего объема производства в случае, когда производство сырьевого товара обходится компании дороже. В этом случае при снижении рыночной цены товара существует риск того, что компания получит незначительную или даже отрицательную маржу. Эмпирический анализ на данных о хеджировании 139 компаний из США и Канады показывает, что спред между форвардной и средней исторической ценой на сырьевой товар и средние издержки положительно коррелированы с долей производства, которую компании хеджируют. Однако влияние данных факторов ограничено и не может объяснить значительной вариации захеджированной доли производства (от 0 до 100%). Данный результат может быть объяснен наличием индивидуальных характеристик компаний, которые определяют целевой уровень хеджирования. Мы предполагаем, что подобные индивидуальные характеристики могут отражать различное отношение акционеров к риску. Спред между форвардной и средней исторической ценой на сырьевой товар и средние издержки могут потенциально определять колебания вокруг целевого уровня хеджирования.