Влияние долговых ковенантов на финансирование инфраструктурных компаний

Сегодня финансирование инфраструктуры приобретает все большее значение в том числе на фоне постепенно расширяющегося курса государств на устойчивое развитие. Очевидно, что качественная и высокотехнологичная инфраструктура несет за собой мультипликативный эффект для роста смежных отраслей экономики. Соответственно, то, насколько доступны средства для реализации инфраструктурных проектов, играет ключевую роль в общем росте экономики. Данная работа делает вклад в исследование долгового финансирования инфраструктурах компаний, выпускающих облигации, и пытается установить насколько эффективны продиктованные кредиторами условия с точки зрения стабильности структуры финансирования и ее отклонения от отраслевого уровня. Настоящая работа сфокусирована на исследовании возможной связи между набором специальных условий (ковенантов) в проспекте эмиссии облигаций и тем, насколько быстро впоследствии изменяется структура финансирования компании. В работе был применен регрессионный анализ с использованием прокси-переменных на основе выборки, включающей в себя информацию о 819 выпусках облигаций 125-ю инфраструктурными компаниями в период с 2011 по 2018 гг. Автором проанализировано влияние ковенантов различного типа на скорость изменения отношения общего долга к балансовым активам. В качестве прокси-переменной, характеризующей скорость изменения структуры финансирования, был принят показатель отклонения фактического отношения общего долга к активам от целевого (т.е. рыночного). Результаты регрессионного анализа показывают, что помимо желания кредиторов обезопасить себя от возможного технического дефолта заемщика с помощью ковенантов, злоупотребление ковенантами в целях расширения влияния кредиторов на акционеров или менеджмент компании также имеет место быть. Было выявлено, что не все ковенанты одинаково влияют на скорость изменения структуры финансирования. Также была выявлена прямая зависимость между эффективностью ковенантов в проспекте эмиссии облигаций и уровнем развития правовой среды для инвесторов в различных регионах присутствия. Таким образом, проведенное исследование подтверждает возможность более благоприятного для заемщика выбора набора специальных условий в проспекте эмиссии.