Betting Against Beta: миф или реальность?

Стандартная модель CAPM, предложенная Sharp и Lintner в 1964-1965 гг., подразумевает, что дополнительный систематический риск акций, измеренный с помощью бета-коэффициента, вознаграждается пропорционально рыночной премии за риск. Как показывают многочисленные эмпирические исследования, данная модель не всегда дает корректные предсказания будущих доходностей, в результате чего был выявлен ряд рыночных аномалий. Одна из таких аномалий – аномалия доходностей акций с низкой бетой/волатильностью, суть которой можно описать следующим образом: акции с низкими бета-коэффициентами/волатильностью в среднем генерируют более высокие доходности относительно доходностей, предсказанных моделями ценообразования, а акции с высокими значениями бета/волатильности, напротив, приносят более низкие доходности по сравнению с моделями CAPM, Fama-French и их модификациями. Существует немало исследований, посвященных объяснению Low-beta аномалии, но подавляющее большинство из них сфокусированы на развитых рынках. В данной работе исследовалась Low-beta аномалия на развивающихся рынках (на примере Индии) на предмет возможности ее объяснения и пересечения с другими феноменами. В результате проведенного исследования было обнаружено, что аномалия доходностей акций с низкой бетой на индийском фондовом рынке не объясняется факторами, которые обуславливают данную аномалию на развитых рынках, а именно неучтенным риском со-скошенности доходностей акций с доходностями рынка, а также эффектом лотерейного спроса. Еще один результат исследования заключается в следующем: было показано, что положительная доходность BAB-стратегии, основанной на использовании Low-beta аномалии, не зависит от инвестирования в конкретные отрасли, т.е. она обуславливается выбором конкретных акций, а не отраслей, и, следовательно, положительная доходность данной стратегии не является следствием открытия длинных позиций по акциям из низко-рисковых отраслей (с низкой среднеотраслевой бетой) и коротких позиций по акциям из высоко-рисковых отраслей (с высокой среднеотраслевой бетой).