Моментум аномалия на развивающихся рынках

Среднесрочный эффект моментума является одной из самых интригующих аномалий в современной финансовой теории. В отличие от других аномалий ценообразования, таких как краткосрочный и долгосрочный эффект разворота, среднесрочный моментум труднее всего объяснить с помощью моделей рационального ценообразования активов. По словам нобелевских лауреатов Фамы и Френча, главным недостатком их трехфакторной модели риска является ее неспособность описать паттерн среднесрочного моментума. В данном исследовании была совершена попытка ответить на вопрос о различиях в доходности моментума на развивающихся рынках через призму моментум крэшей, а также провести параллель между специфичным для каждого рынка уровнем риск аверсии инвесторов и характеристиками моментум крэшей. Моментум крэши являются перспективным объяснением избыточной доходности моментума, в соответствии с которым в периоды восстановления рынка после коррекции имеют место существенные негативные доходности WML портфеля, поскольку портфель проигравших восстанавливается быстрее портфеля победителей. В этом исследовании выдвигается гипотеза, согласно которой одной из причин асимметричного роста проигравших после коррекции рынка может быть искаженное восприятие ожидаемых доходностей инвесторами во время рыночного стресса, на степень которого влияет уникальный для инвесторов каждого рынка параметр риск аверсии. Для проверки этой гипотезы с использованием языка программирования Python были построены моментум стратегии с робастной спецификацией 6-1-6 для 18 отобранных развивающихся рынков в соответствии с методологией Джегадиша и Титмана. Кроме того, к доходностям моментума была применена модель CAPM для очищения от рыночного риска. В результате выяснилось, что доходность стратегии существенно различается на исследуемых рынках, а остаточные альфы являются статистически значимыми на нескольких из них, что делает моментум аномалией. Далее была подтверждена низкая доходность WML портфеля в фазу рыночного восстановления после коррекции, которая является наиболее благоприятной для возникновения моментум крэшей. Из полученных данных стало видно, что именно в эту фазу происходит наибольшая доля всех самых существенных негативных доходностей моментума. В заключительной части была предпринята попытка описать различия в характеристиках моментум крэшей через специфичное для инвесторов каждой страны отношение к риску. В этих целях было использовано два индекса риск аверсии. В качестве основной меры использовались коэффициенты регрессии, посчитанной на основании глобального индекса риск аверсии в приложении к рыночным индексам каждого из рынков. В качестве альтернативного показателя использовался индекс риск аверсии социолога Гирта Хофстеде. В результате страны были отсортированы на основании отношения инвесторов к риску. Полученная классификация показала наличие закономерности между отношением локальных инвесторов к риску, амплитудой моментум крэшей и общей доходностью WML портфеля. Так, рынки на которых инвесторы более толерантны к риску характеризуются меньшими убытками WML портфеля в фазу рыночного восстановления и более высокой общей доходностью моментум стратегии. Это наблюдение позволяет лучше понять как различия в моментуме между рынками, так и саму природу моментум эффекта.