• A
  • A
  • A
  • АБB
  • АБB
  • АБB
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта
Магистратура 2020/2021

Принципы корпоративных финансов

Статус: Курс обязательный (Корпоративные финансы)
Направление: 38.04.08. Финансы и кредит
Кто читает: Практико-ориентированные магистерские программы факультета экономических наук
Когда читается: 1-й курс, 1-3 модуль
Формат изучения: без онлайн-курса
Прогр. обучения: Корпоративные финансы
Язык: русский
Кредиты: 6
Контактные часы: 108

Программа дисциплины

Аннотация

Курс направлен на формирование подлинной финансовой модели анализа решений об инвестициях, выплатах инвесторам, финансировании, стратегических сделок и реструктуризации компаний на основе критериев создания стоимости бизнеса и соответствия результатов компании уровням ее рисков. Курс предназначен для студентов первого года обучения практико-ориентированной магистерской программы «Корпоративные финансы» и является промежуточным уровнем изучения современных концепций корпоративных финансовых решений с акцентом на инструменты применения к реальным ситуациям на развивающемся рынке капитала. Дисциплина аккредитована российским отделением международной профессиональной ассоциации АССА.
Цель освоения дисциплины

Цель освоения дисциплины

  • Формирование у студентов современной системы знаний и навыков анализа мотивов корпоративных финансовых политик и их результатов в условиях рисковой среды
Планируемые результаты обучения

Планируемые результаты обучения

  • Знать основные принципы формирования финансовой отчетности
  • Владеть простейшими методами решения экономических задач
  • Обладать навыками работы с базами данных
  • Обладать профессиональным финансовым англоязычным запасом терминологии
Содержание учебной дисциплины

Содержание учебной дисциплины

  • Тема 1. Введение в курс. Финансовая модель анализа решений компании.
    Почему финансы компании изучаем как корпоративные? Что такое модель финансового анализа компании? Элементы бухгалтерской модели финансового анализа компании. От-личия финансовой модели финансового анализа компании. Почему важно учитывать ста-дии жизненного цикла компании? Дилеммы на разных стадиях ЖЦО. Три формы потоков денежных средств. Отличия потоков свободных денежных средств. Характер движения потоков денежных средств на разных стадиях ЖЦО. Методы выявления стадии ЖЦО с помощью финансовых данных. Использование нефинансовых данных в финансовом анализе компании. Функции и роли CFO.
  • Тема 2. Анализ альтернативных издержек фирмы на основе финансовой модели: затраты на капитал на развивающихся рынках капитала
    Роль затрат на капитал в современном финансовом анализе решений фирмы. Методы анализа премии за рыночный риск: исторический и прогнозный подходы. Премии за размер компании, способы их оценки. Систематические и несистематические риски на развивающемся рынке капитала. Типы барьеров для осуществления диверсификации несистематических рисков на развивающихся рынках капитала. Страновой риск и его детерминанты. Спред доходности государственных облигаций как показатель странового риска. Глобальная модель оценки долгосрочных активов фирмы (global capital asset pricing model, GСАРМ). Национальная модель САРМ (LCAPM). Скорректированная (ги-бридная) модель САРМ (HCAPM): метод спреда доходности, метод относительной во-латильности. Альтернативные подходы к анализу затрат на собственный капитал на растущих рынках: модель с односторонней дисперсией (down-side risk, D-CAPM) Estrada. Затраты на заемный капитал. Ограничения в использовании методов оценки затрат на заемный капитал на развивающихся рынках капитала. Метод синтетического рейтинга.
  • Тема 3. Мотивы выбора структуры капитала: современный взгляд
    Структура капитала в бухгалтерской и финансовой модели анализа фирмы. Способы изучения структуры капитала в финансовой модели анализа фирмы. Детерминанты структуры капитала. Чем определяется обратное движение финансового рычага? По-чему важна компромиссная концепция структуры капитала? Природа издержек финансовой неустойчивости: переменные издержки, постоянные издержки, однократные издержки. Динамика движения к целевой структуре капитала и ограничения с учетом издержек приспособления. Факторы, влияющие на издержки приспособления. Роль дефицита и избытка денежных средств в выборе порядка финансирования. Современный взгляд на порядок (иерархию) источников финансирования (pecking order of financing). Порядок финансирования на основе «окон возможностей» (window of opportunity theory). (Backer,Wurgler, 2002). Как выявить стандартные мотивы выбора структуры капитала? Следуют ли российские компании логике компромиссной концепции? Следуют ли российские компании логике концепции иерархии источников финансирования? Сигнальный аргумент порядка (иерархии) источников финансирования. Выпуск акций как сигнал. Выпуск долга как сигнал. Выбор структуры капитала как средство снижения агентского конфликта. Балансирование агентских издержек заемного капитала и агентских издержек собственного капитала. Ключевые результаты эмпирических про-верок и их прикладное значение для фирм на развивающихся рынках капитала. Мотивы балансирования интересов стейкхолдеров фирмы и их роль в выборе структуры капи-тала. Риски отношений с разными группами стейкхолдеров. Феномен структуры капитала с нулевым долгом.
  • Тема 4. Моделирование структуры капитала.
    Традиционные методы планирования структуры капитала: EBIT-EPS анализ. Моделирование приспособления компании к оптимальной структуре капитала: модель налога на финансовую неустойчивость (distress tax model, Titman/Opler,1994). Оптимальная и целевая структура капитала фирмы. Оценка оптимальной структуры капитала на основе модели средневзвешенных затрат на капитал (метода рейтинга). Анализ и планирование структуры капитала на основе модели операционной прибыли. Использование модели скорректированной приведенной стоимости для оценки оптимальной структуры капитала. Планирование структуры капитала на основе детерминант структуры капитала по выборке компаний. Учет интересов стейкхолдеров (заинтересованных групп) в определении целевой структуры капитала. Планирование целевой структуры капитала в компаниях с высокими возможностями роста
  • Тема 5. Решения о выплатах инвесторам.
    Современные тенденции в выплатах инвесторам. Загадки дивидендов: мировой опыт. «Левые» и «правые» концепции выплат инвесторам и их роль объяснении изменений в стоимости фирмы. Сигнальные эффекты политики выплат прямых дивидендов: простые сигналы, смешанные сигналы. Ключевые результаты эмпирических исследований сиг-нальных эффектов политики выплат и их роль для практики управления капиталом фирмы. Выкуп акций как инструмент политики выплат. Ограничения на использование выкупа акций: проблема неблагоприятного отбора в сделках по выкупу акций. Стилизо-ванные факты сделок по выкупу акций и их роль для практики управления капиталом фирмы. Скорректированная модели стилизованных фактов дивидендной политики Линтнера. Новые факторы, определяющие дивидендную политику: рейтинг долга, допу-стимость выкупа акций, настроения инвесторов и феномен дивидендной премии (Baker/Wurgler, 2000). Взаимосвязь политики выплат и политики финансирования. Принципы управления изменениями в политике выплат. Политика выплат российских компаний и на других развивающихся рынках капитала.
  • Тема 6. Инвестиционная политика в условиях неопределенности
    Риск и неопределенность инвестиционного проекта. Учет риска путем корректировки ставки дисконтирования (метод risk adjusted discount rate). Учет риска путем корректировки денежных потоков (метод certainty equivalents). Определение ставки дисконтирования в условиях использования нескольких видов капитала. Средневзвешенные за-траты на капитал как прокси доходности активов. Анализ эффективности проекта, риск которого отличается от риска активов компании – проблема поиска аналогов. Определение ставки дисконтирования в случае использования информации о компании-аналоге со сложной структурой активов и пассивов. (Блок для самостоятельного изучения) Преимущества использования метода реальных опционов (ROV) для построения анализа проекта в условиях неопределенности. Сравнение результатов учета неопределенности с помощью метода дисконтированных денежных потоков (DCF), метода деревьев принятия решений (DTA) и метода реальных опционов (ROV). Определение и качественное сравнение входных параметров для оценки стоимости финансового и реального опциона. Оценка стоимости реального опциона в дискретном времени. (основные предпосылки, преимущества, ограничения). Типология простых реальных опционов. Определение простых реальных опционов ликвидации (abandonment), отсрочки (defer), расширения (expand), сокращения (shrink). Правила принятия решений об исполнении различных типов опционов. Прямая и косвенная оценка реальных опционов в дискретном времени.
  • Тема 7 . Корпоративная финансовая архитектура.
    Понятие корпоративной архитектуры. Структура собственности, эффективности деятельности и эффективность исполнения стратегии (стратегическая эффективность). Результаты деятельности компаний, контролируемых собственниками и контролируемых менеджерами собственниками. Институциональная собственность и ее влияние на корпоративную эффективность. Немонотонная зависимость структуры собственности и результатов деятельности компаний. Немонотонная зависимость степени концентрации собственности и результатов деятельности компаний. Структура собственности и эффективность исполнения стратегий российских компаний. Корпоративная финансовая архитектура на разных этапах ЖЦО. Внутренний рынок капитала и его элементы. Cпособы изучения внутреннего рынка капитала: измерение размера внутреннего рынка капитала (excess net external capital, Peyer, 2001), индекс внутреннего рынка капитала (Billet/Mayuer, 2003). Эффекты, создаваемые внутренним рынком капитала: перекрестное субсидирование подразделений, умножение агентского конфликта в подразделениях.
  • Тема 8. Стратегия роста компаний путем слияний и поглощений
    Стратегия роста компании: органический и неорганический рост. Типы слияний: примеры сделок из реальной практики. Рынок корпоративного контроля: волны слияний и поглощений, их количество, продолжительность и причины появления; современные тенденции на рынке развитых и развивающихся стран. Основные мотивы сделок M&A. Эффективность сделок слияний и поглощений: взгляд ex post. Методы оценки эффективности сделок: метод событий (event study), метод анализа финансовой отчетности (accounting study), метод, основанный на анализе экономической прибыли компаний (economic profit approach), метод анализа конкретных ситуаций (clinical studies), метод опросов менеджеров (surveys of executives). Результаты эмпирических исследований и исследований консалтинговых компаний об эффективности сделок M&A для компаний-целей и компаний-покупателей на развитых и развивающихся рынках капитала. Ключевые факторы успеха сделок M&A. Эффективность сделок слияний и поглощений: взгляд ex ante. Оценка синергии в сделках слияний и поглощений: метод чистой приведенной стоимости (NPV). Условия со-здания стоимости в сделках M&A. Способы оплаты и финансирования сделок M&A, их преимущества и недостатки. Враждебные сделки M&A: способы защиты от поглощения.
  • Тема 9. Превращение в публичную компанию из компании закрытого типа: первичные публичные размещения.
    Преимущества и недостатки трансформации компании в публичную. Виды первичных публичных размещений. Мотивы первичных публичных размещений. Феномен недооценки акций в первичных размещениях. Эффективность первичных публичных размещений: способы ее изучения.
Элементы контроля

Элементы контроля

  • неблокирующий Командный проект «Финансовые политики российских компаний на разных стадиях ЖЦО»
    Средняя оценка за все этапы подготовки проекта. Сквозной анализ данных по выбранным российским публичным компаниям с использованием имеющихся в НИУ ВШЭ баз данных
  • неблокирующий Домашнее задание в виде анализа и презентации кейсов, выполняемых командой
    По теме «Инвестиционная политика компаний». Кейсы представляются студентами по мере прохождения курса)
  • неблокирующий Контрольная работа
    творческие групповые проекты накопленным итогом и выполненные на основе российских данных
  • неблокирующий Финальный письменный экзамен
    Экзамен проводится в письменной форме с использованием асинхронного прокторинга. Экзамен проводится на платформе Moodle (https://et.hse.ru/), прокторинг на платформе Экзамус http://hse.student.examus.net/. К экзамену необходимо подключиться за 15 минут до начала. На платформе Экзамус доступно тестирование системы. Компьютер студента должен удовлетворять требованиям: https://elearning.hse.ru/data/2020/05/07/1544135594/Технические%20требования%20к%20ПК%20студента.pdf. Для участия в экзамене студент обязан: заранее зайти на платформу прокторинга; провести тест системы; включить камеру и микрофон; подтвердить личность, заранее подготовив документ, удостоверяющий личность (паспорт, разворот с именем и фотографией) для идентификации перед началом выполнения экзаменационного задания. Во время экзамена студентам запрещено: выключать видеокамеру, микрофон; пользоваться конспектами, учебниками, прочими учебными материалами, в том числе в сети Интернет; покидать место выполнения экзаменационного задания (выходить за угол обзора камеры); пользоваться умными гаджетами (смартфон, планшет и др.); привлекать посторонних лиц для помощи в проведении экзамена, разговаривать с посторонними во время выполнения заданий; вслух громко зачитывать задания; общаться (в социальных сетях), списывать. Во время экзамена студентам разрешено: использовать бумагу А4 формата в качестве черновика, ручку для ведения записей, расчетов; использовать нефинансоввый калькулятор для расчетов. Кратковременным нарушением связи во время экзамена считается прерывание связи до 5 минут. Долговременным нарушением связи во время экзамена считается прерывание связи 5 минут и более. При долговременном нарушении связи студент не может продолжить участие в экзамене. В случае долговременного нарушения связи во время выполнения экзаменационного задания, студент должен зафиксировать факт потери связи с платформой (скриншот, ответ от провайдера сети Интернет) и обратиться в учебный офис с объяснительной запиской о случившемся для принятия решения о пересдаче экзамена. Процедура пересдачи аналогична процедуре сдачи.
  • неблокирующий Задание по теме «Анализ факторов синергии в сделках слияний»
    Презентации кейсов, выполняемых командой
  • неблокирующий Задание по теме «Инвестиционная политика в условиях неопределенности»
Промежуточная аттестация

Промежуточная аттестация

  • Промежуточная аттестация (3 модуль)
    0.2 * Домашнее задание в виде анализа и презентации кейсов, выполняемых командой + 0.3 * Командный проект «Финансовые политики российских компаний на разных стадиях ЖЦО» + 0.5 * Финальный письменный экзамен
Список литературы

Список литературы

Рекомендуемая основная литература

  • Лимитовский М. А., Паламарчук В. П., Лобанова Е. Н. ; Отв. ред. Лобанова Е. Н. - КОРПОРАТИВНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебно-практическое пособие - М.:Издательство Юрайт - 2019 - 990с. - ISBN: 978-5-9916-3708-4 - Текст электронный // ЭБС ЮРАЙТ - URL: https://urait.ru/book/korporativnyy-finansovyy-menedzhment-425325
  • Моделирование стоимости компании : стратегическая ответственность советов директоров, Ивашковская, И. В., 2009

Рекомендуемая дополнительная литература

  • Applied corporate finance, Damodaran, A., 2011
  • DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. J. (2004). Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings. Journal of Financial Economics, (3), 425. Retrieved from http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&site=eds-live&db=edsrep&AN=edsrep.a.eee.jfinec.v72y2004i3p425.456
  • Eugene F. Fama, Kenneth R. French, G. William Schwert (the, Andrei Shleifer, Janice Willett, Paul Zarowin, … Reneh Stulz. (2001). Disappearing dividends: changing rm characteristics or lower propensity topay. Retrieved from http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&site=eds-live&db=edsbas&AN=edsbas.5602D564
  • Gustavo Grullon, & Roni Michaely. (2002). Dividends, share repurchases, and the substitute hypothesis. Retrieved from http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&site=eds-live&db=edsbas&AN=edsbas.DF1805C4
  • Gustavo Grullon, & Roni Michaely. (2004). The Information Content of Share Repurchase Programs. Journal of Finance, (2), 651. Retrieved from http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&site=eds-live&db=edsrep&AN=edsrep.a.bla.jfinan.v59y2004i2p651.680