Кому нужна валютная либерализация

Обещание правительства ускорить введение полной конвертируемости рубля породило споры о последствиях этой меры. Одни экономисты ждут, что либерализация потоков капитала приведет в страну новые инвестиции и спровоцирует укрепление рубля. Другие полагают, что приток денег не будет столь существенным.

Существующая система валютного регулирования была создана в 2003-2004 годах с введением закона «О валютном регулировании и валютном контроле». Он отменил практику выдачи индивидуальных разрешений на операции с капиталом и заменил ее системой резервирования средств инвесторами, призванной защитить финансовые рынки от краткосрочных притоков и оттоков «горячих» денег спекулянтов.
Сейчас, чтобы проводить трансграничные сделки с капиталом, например получать кредиты или покупать ценные бумаги, резиденты и нерезиденты обязаны резервировать часть средств на счетах в уполномоченных банках или депозитариях. Банки в свою очередь резервируют аналогичные суммы в Центробанке.
Нормы резервирования устанавливает ЦБ в пределах, допустимых законом.
Существуют спецсчета для сделок иностранцев с российскими акциями и паями ПИФов (тип А), госбумагами (тип С), корпоративными и муниципальными бумагами (тип О).
Чтобы получить или выдать кредит в рублях или разместить ценные бумаги в России, нерезиденту нужно открыть счета В1 или В2. Свои счета существуют для валютных операций резидентов. Больше всего денег вынуждены «замораживать» иностранные инвесторы, покупающие госбумаги,— 7,5% от суммы инвестиций на срок до года. Для покупки акций резервировать деньги не нужно вообще. Но, как отмечает аналитик «Атона» Алексей Ю, само открытие счета — «непростая бюрократическая процедура, которая отпугивает инвесторов».
Теперь правительство и администрация президента хотят отменить все барьеры на пути капиталов из страны и в страну.
Ранее предполагалось, что это произойдет с 1 января 2007 года, однако президент Владимир Путин в послании Федеральному собранию сообщил, что сроки должны быть пересмотрены.
Теперь либерализация движения капитала намечена на 1 июля этого года.
«Снимая эти ограничения, государство говорит инвесторам, что оно будет создавать комфортные условия для капиталов»,— говорит главный экономист «Тройки Диалог» Евгений Гавриленков. Однако в оценках последствий этой меры экономисты и чиновники пока расходятся. По мнению чиновников, либерализация приведет в Россию новые категории инвесторов. Так же считают некоторые экономисты.
Снятие ограничений приведет к новой волне укрепления рубля. Аналитик Goldman Sachs Рори Макфархар в отчете, посвященном последствиям либерализации, пишет, что «со временем открытие российского рынка для иностранных инвесторов приведет к тому, что Центральному банку будет тяжелее поддерживать политику слабого рубля». Хотя доходность российских долговых инструментов гораздо ниже, чем на других развивающихся рынках, инвесторы будут идти в Россию в ожидании укрепления рубля. GS прогнозирует ускорение инфляции летом этого года, но не считает, что ЦБ будет резко укреплять рубль к бивалютной корзине. Тем не менее «отложенный эффект либерализации» наряду с ростом непроцентных расходов бюджета приведет к укреплению рубля к доллару до уровня 26,7 руб. за доллар к середине ноября этого года и 25,5 руб. за доллар к середине мая 2007 года.
Подобного сценария не исключает главный управляющий директор УК «Альфа-капитал» Валерий Петров. «Но приток инвестиций будет растянут во времени, поэтому многое будет зависеть от политики ЦБ»,— отмечает он.
По словам Петрова, «российская экономика строится по своей природе сырьевая, ряд отраслей остаются неконкурентоспособными, и если конвертируемость будет вести на укрепление рубля», это может негативно повлиять на экономический рост.
Валютные ограничения «практически не влияли» на масштабы инвестиций в экономику, и их отмена не скажется на активности инвесторов, возражает главный экономист ИК «Ренессанс капитал» Владимир Пантюшин. Либерализация— скорее политический ход, серьезных выгод или проблем она России не принесет, считает аналитик инвестбанка «Траст» Евгений Надоршин. «Пока рубль привязан к бивалютной корзине, валютная либерализация не изменит его курс ни на копейку — будут лишь расти обороты валютной секции ММВБ и золотовалютные резервы ЦБ»,— уверен он. Сейчас объем ЗВР приближается к $240 млрд, а в апреле ЦБ продемонстрировал, что может скупить до $20 млрд в месяц.
Аналитик БКС Елена Хрупова также не ждет «единовременного бума инвестиций» в Россию. «Большинство нерезидентов уже нашли способы вложиться в российский рынок (например, через близкие им российские компании), и приток капитала может увеличиться лишь за счет консервативных инвесторов, однако это незначительная доля»,— поясняет она. Приток капитала возможен, но не в 2006 году, соглашается начальник аналитического отдела ING Bank Юлия Цепляева. Приток капитала в большей степени ограничен страновыми рисками, а не законодательством, считает главный экономист Альфабанка Наталья Орлова. «Объем инвестиций определяется желанием инвестора взять на себя риски страны в целом, поэтому валютная либерализация лишь сможет снизить издержки для иностранных компаний, которые уже работают в России»,— говорит она. В то же время прогнозы Хруповой по курсу еще менее утешительны: к концу года рубль может укрепиться до 26,4 руб. за доллар, а к середине 2007 года — до 25 руб. за доллар. Маловероятно, что ЦБ проигнорирует интересы отечественных производителей и допустит укрепление рубля свыше 26 руб. за доллар, считает Цепляева.
Гавриленков из «Тройки Диалог» полагает, что «скачкообразный приток» инвестиций возможен, после того как государство начнет реализовывать планы по созданию бирж для торговли товарами российского экспорта за рубли. «Это станет очень мощным стимулом для того, чтобы рубль стал востребован, в процессе подготовки к запуску таких бирж в страну должен будет прийти капитал, а значит, угроза резкого укрепления рубля будет вполне реальной. Над этим надо серьезно думать»,— полагает он.
По мнению экономиста, в любом случае после проведения либерализации экономика и рынки станут более волатильными. «Капитал приходит и уходит уже сейчас, а при полном освобождении этот процесс будет более выраженным»,— поясняет Гавриленков. По мнению Петрова, «в перспективе свободная конвертируемость может оказать серьезное влияние на дедолларизацию экономики». «Сейчас население не торопится продавать валюту, потому что рубль не востребован за рубежом, если рубль будет полностью конвертируемым, спрос именно на эту валюту будет гораздо выше»,— говорит он.
Правда, полная внешняя конвертируемость рубля— пока мечта даже для чиновников.
Недавно министр финансов Алексей Кудрин отмечал, что рубль станет реально конвертируемым, только если инфляция снизится до 2-3% в год.
«Реальная конвертация после формальной конвертации, связанной со снятием ограничений движения капитала, придет только при выполнении этого условия,— говорил он.— Международная экономика ориентируется на инфляцию доллара США, а 11% инфляции в России — это запредельные цифры, такая валюта не может быть реально конвертируемой, это нестабильная валюта».